投资要点：

1、海缆业务占比超预期，毛利率显著提升；

2、政策扶持，公司优势明显；

3、短期受益于海上风电抢装；

4、海缆订单增长强劲，产能两年后翻倍增长；

5、机构看好公司龙头地位稳固。

相关标的: 东方电缆（603606）

一、 海缆业务占比超预期，毛利率显著提升

公司2020年上半年实现营收21.2亿元，增长42.4%，归母净利润3.65亿元，增长102.7%，扣非归母净利润3.25亿元，增长82.9%。其中二季度单季营收14.5亿元，增长64%，归母净利润2.85亿元，增长117.8%，扣非归母净利润2.43亿元，增长91.3%。

2020年国内海上风电迎来密集抢装潮，公司在上半年实现海缆及海工业务占比达到53%，综合毛利率同比提升3.7个百分点至29.5%。相比陆缆11-12%的毛利率水平，海缆业务毛利率已经达到40%以上。

二、 政策扶持，公司优势明显

近日，国家四部委联合印发新兴产业指导意见，其中明确提到了加快新能源产业跨越式发展，聚焦新能源装备制造“卡脖子”问题，加快高压直流海底电缆等核心技术部件研发。

海上风电和陆上大型化机组渗透率快速提升，零部件市场国际化前景明朗。欧洲进入海上风电平价高速增长期，对中国供应链产能形成高度依赖。陆上风机全面进入4MW+时代，大机型配套零部件技术门槛高，市场格局集中，专注海上或大机型的国产优质大部件制造商有望顺势提高海外市场份额，最终从中国第一走向世界单项冠军。

公司一直致力于高端海底电缆及海洋脐带缆等产品的研发和制造，高端生产基地从德国、瑞士、意大利等地引进当今先进的生产及试验设备，公司世界首创的500kV海缆系统，突破核心技术，产品已应用于宁波—舟山500千伏联网输变电工程，逆转了我国超高压电力跨海输送需要依赖进口的局面，公司在高端海缆领域具有突出优势。

三、 短期受益于海上风电抢装

2021年后，海上风电国家补贴将全部取消，导致短期海上风电出现抢装。截至2019年底各个省规划内核准海上风电总容量3500万千万，并网容量592.8万千瓦，其中，江苏、广东核准规模超过千万千瓦，福建、浙江核准规模逾三百万千瓦，近海风电场资源有限，我国深远海域可开发空间较大，且风速更高、更加稳定、规模经济效应更好，未来有望成为发展的重点。深海风电资源开发需要更长距离的海底电缆，公司直接受益。

四、 海缆订单增长强劲，产能两年后翻倍增长

公司于近期公开启动可转债发行，计划募集资金8亿元，扣除相关发行费用后将全部用于高端海洋能源装备系统应用示范项目及补充流动资金。高端海洋能源装备系统应用示范项目已经于2017年12月取得发改委备案，2019年7月完成环评手续，预计2021年7月投产，项目达产后预计可实现年销售收入45.2亿元（含税），年均利润总额达到4.1亿元，2022年公司年产值有望较2020年翻一番至100亿元。

公司今年1-6月累计公告中标重大海缆订单合计50.3亿元，截至6月底在手订单总计80亿元。

五、 机构看好公司龙头地位稳固

国海证券认为，1）公司在高端海缆领域龙头地位稳固；2）可转债发行启动，新产能投放在即；3）短期受益于海上风电抢装，长期受益于深海风电资源的开发。预计2020-2022年归母净利润分别为7.4/9.5/12.1亿元，对应的PE分别为23/18/14倍，首次覆盖，给予“密切关注”评级。

潜在风险：风电政策波动风险；电缆业务及毛利率下降风险；在手订单交付不及预期；可转债发行进度不及预期；新产能投放进度不及预期；大盘系统性风险。

免责声明：以上内容不推荐股票，不构成投资建议，据此操作风险自担，股市有风险入市需谨慎。

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