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电缆企业如何长期保持高估值?

发布人:电缆宝dianlanbao.com 发布日期:2020-11-24来源:电缆宝分享到:
高质量的增长,而非高增长

一般而言,PEG(即PE与未来业绩增速的比值)是最常用的判断估值是否合理的指标,如果PEG大于1,投资者就要寻找理由,如果大于2,就应该高度警惕。

假如有一家电缆企业,过去三年(18~20年)每年业绩稳稳地增长20%,你觉得基本面不错,未来三年(21~23年)很可能每年继续增长20%,可再看估值,50倍PE,相当于PEG为2.5,你觉得有点高估了,没有安全边际。

这样想想,如果到了2023年,该公司21~23年果然每年增长20%,市场对该公司未来三年的看法不变,该公司应该仍然是50倍,而当初因为判断估值不合理而卖出的投资者,错过了一年能带来20%的利润的公司。

所以,我们还是要先回到估值的本质上来。


01
高质量的增长才能带来高估值

如果把估值当成纯主观的结果,看成资金的博弈,这就成了“玄学”,这就进入了一个极端。

估值来源于投资者对基本面的一致性共识,这个市场的机构投资者并非来自不同星球的人,他们学的是相同的管理专业,上班后接受几个主要流派的投资理论,混在同一个微信群里看着同样的消息,每天晚上的饭局上各种上市公司的信息在高速交换……

因此,投资者所有的共识都围绕着一个因素——业绩的增长,都在思考同一个问题——业绩增速的确定性。

所以从理论上说,一家电缆企业业绩增长的确定性越强,它的估值就越与业绩增长率无关,只取决于市场的风险和风格偏好。

当然,长达几十年的确定性增长是非常困难的,20%基本不可能,降到10%还是有一些公司,关键是这10%的质量。投资有高度的不确定性,导致在成熟市场,缆企的合理估值更多地取决于未来业绩增长的质量而非数量。

高质量的增长才能带来高估值,高数量的增长带来的是高估值波动,因为高数量的增长常常伴随着长期的不确定性。


02
发展空间:吃着碗里的,看着锅里的

什么是“吃着碗里的,看着锅里的”?

缆企赚的都是眼前收益,但决定这碗饭要不要吃到肚子里,还是要看“锅里的”。因为并不是只有一家公司在吃饭,如果“锅里的”快没了,很可能“碗里的”马上就会被人抢走;相反,如果锅里还多,就算碗里不多了,也有添饭的机会。

影响确定性的三因素:商业模式、发展空间和竞争格局。

A股这些年的估值定位,越来越弱化增长的数量,越来越强化未来的行业空间,特别是带周期性的行业,因为空间就在那儿,一两年的增速再高也没用。

发展空间的判断是半客观半主观的,投资者最喜欢的发展空间有三种:

1、行业竞争激烈,参与者众多,但本身的增速快;

2、行业竞争格局稳定,参与者层次分清,且TOP5公司占比较低;

3、行业竞争格局稳定,TOP5公司占比高,但品类相关性很强,有拓展能力

如果说,发展空间多多少少还有一些客观可参考的数据,那么唯一纯主观的判断就是商业模式了。


03
商业模式:公司审美决定

什么样的商业模式是好的呢?

确实有一些客观的指标,比如毛利率、ROE、财务杠杆、现金流等等,但这些都属于参考性指标,核心的判断还是主观的。

商业模式就是对公司的审美。

以前A股是一个封闭的市场,大家自己玩自己的,现在A股已经成为全球市场的一部分,新增资金决定商业模式的审美标准,决定估值模式,这就是部分A股越来越受到“美股对标股”估值影响的原因,转过来,再通过比价效应把全球市场的估值体系转移到大部分A股上。

最好的方法就是去研究近几十年全球最成功的电缆企业的核心商业模式,再从A股去寻找相似的公司。

如果说发展空间是“看未来”,商业模式就是“看本质”,这两点共同决定了一家缆企能不能给高估值。

真正让A股未来的估值“站不稳”的,反而是一些大家觉得PE水平不高,甚至看上去很低的缆企,随着A股的估值体系与全球接轨,将在未来几年继续下降。

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