长缆科技：电缆附件龙头，揽撮高压整合低压――中小盘首次覆盖报告

本报告导读：　　超高压升级大势所趋，耐高等级电压电缆需求倍增。作为行业龙头，公司树技术壁垒揽超高压市场，借整合提中低压份额。首次覆盖给予“增持”评级，目标价25.00元。　　

投资要点：　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价25.00元。市场担心电缆作为传统行业，经济下行导致需求不足，但是我们认为电缆下游需求结构不断变化，一方面电网朝着特高压发展，另一方面国内轨道交通需求不断增加，推动公司业绩稳定增长。预计2019-2021年营收分别为8.78、11.57、14.88亿元，归母净利润1.55、1.93、2.51亿，对应EPS0.80、1.00、1.30元。结合可比上市公司2020年平均估值，给予目标价25.00元，对应2020年PE25倍，首次覆盖给予“增持”评级。　　

立足电缆行业，公司业绩保持稳定快速增长。公司作为国内电缆附件行业龙头企业，2018年营收6.95亿，归母净利润1.28亿，业绩持续稳定增长，经营性现金流常年健康。同时公司是国内少数能生产500kV交直流高压与超高压电缆附件厂家，在110千伏及以上电缆附件领域市场占有率高。根据对国家电网集采中标统计，公司35千伏及以下电缆附件、110千伏级以上高压、超高压电缆附件的市场占有率分别为23.01%和20.92%，龙头地位稳固。　　

下游细分领域需求旺盛，电缆依然处于景气周期。目前电线电缆行业产业链发展成熟，上游价格稳定，下游细分领域需求旺盛。电线电缆产业链上游原材料包括铜、铝及其合金、聚乙烯、三元乙丙橡胶等，价格自2018年呈下降趋势，有利于电缆产业产品生产成本控制。下游电网投资，特高压、超高压项目、新能源、铁路及城市轨道交通等都推动电缆行业需求不断增加，电缆处于景气周期。　　

催化剂：国网招标中标　　风险提示：财政收缩导致电网、轨道交通建设大幅放缓

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