近年来，全球气候变暖、城市雾霾频发等问题越来越受关注。在政策推动和公众环保意识提升的影响下，能源利用清洁化已成大势所趋。光伏发电和风力发电是最常见的可再生能源发电形式。

根据机构预测，我国海上风电累计装机有望于未来7年增长10倍。海上风电需要将所发电通过线缆输回陆地以供使用，海缆主要分为海底通信电缆和海底电力电缆。今天我们来聊一下国内海缆龙头企业——东方电缆。

一、企业简介

公司于1998年在浙江省宁波市成立，并于2014年在上交所上市。2018 年，公司将主营业务整合为陆缆系统、海缆系统、海洋工程三个板块，致力于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域的光、电、复合缆的设计、研发，制造，安装和技术支持。

目前，公司拥有500kV及以下交流海缆、320kV及以下直流海缆的系统研发生产能力，并涉及海底光电复合缆，海底光缆，智能电网用光复电缆，核电缆，通信电缆，控制电缆，电线，综合布线，架空导线等一系列产品。牵头起草了海底电缆国家标准，是国内唯一掌握海洋脐带缆的设计分析并能进行自主生产的企业。

1998-2004 年，公司发展处于起步阶段，公司的前身宁波东方电缆材料有限公司于1998年成立，2004 年更名为宁波东方电缆有限公司。2005年公司发展进入成长期，开始大力研发海底电缆，并于2009 年开始研发海洋脐带缆。

2014 年宁波东方电缆股份有限公司在上海证券交易所主板挂牌上市，这也标志着公司发展进入飞跃期。上市后公司进步愈加迅速，在主营业务上大力推进海上板块产品研发制造，2018 年交付了首条海洋脐带缆，打破了国际垄断局面，成为国内唯一的海洋脐带缆供应商。

公司设有江西东方电缆有限公司、宁波海缆研究院工程有限公司、东方海缆有限公司、东方海洋工程有限公司和阳江东方海缆技术有限公司等5家子公司。公司的控股股东为宁波东方集团，持股33.26%，实际控制人为夏崇耀和袁黎雨夫妇。

二、主营业务与产品

2018年公司对现有业务进行整合， 将其分为陆缆系统、海缆系统及海洋工程三个板块，公司是国内唯一拥有海洋脐带缆的设计分析能力并能进行自主生产的企业。

公司的海缆产品主要应用于海上风电、海上石油钻井平台、海岛输电等领域。展望未来 5~8 年，海上风电为其最重要的下游市场。

我们从电缆相关的各细分产品销售毛利率中位值可以看出来，海底电缆的毛利率要明显高于其他品类。根据电线电缆各细分产品的毛利率做的中位值对比来看，海底电缆的毛利率最高，在各类细分产品中达到了 40%，其他的（包括有电力电缆、电气装备用电缆、通信电缆、特种电缆等）均未超过 20%。

2020年国内海上风电迎来密集抢装潮，公司在上半年实现海缆及海工业务占比达到53%，综合毛利率同比提升3.7个百分点至29.5%。相比陆缆11-12%的毛利率水平，海缆业务毛利率已经达到 40%以上。这也是近2年开始，东方电缆毛利率显著上升的原因。

三、未来主要看点

1、海缆系统前景广阔，海上风电高速增长。

我国的海上风电项目主要集中在广东、浙江、江苏、福建这几个沿海省份。2019、2020 年是“十三五”规划的最后两年，2019 年海上风电市场海缆的需求量就达到了127-156亿元（为东方电缆2019年营收的4~5倍）。

根据国家电网能源研究院发布的《中国新能源发电分析报告（2019）》预测，到2020年底，海上风电累计装机容量将达到9GW 左右，快速增长的增量市场将为海上风电产业链带来更大的市场空间。

我国海底电缆市场处于快速发展时期，根据机构预测我国海上风电累计装机容量未来7年有望增长10倍，拉动海缆产业快速发展。海缆研制壁垒较高，公司的市场优势地位不易打破，将分享行业成长红利。此外考虑到进口海缆在我国仍占据一定的主导地位，如果我国的海缆研发能持续性的推动国产代替进口化，我国海缆市场的前景是十分明朗的。

2、公司在手订单充足，海外业务多点开花

根据公司2020年中报，截止2020年6月30日，公司在手订单总额超80亿元，为2019年公司营业收入的2.16倍，由于2020-2021 年为国内海上风电抢装期，随着国内海上风电项目的加速施工并网，公司在手订单有望带动业绩高速增长。

2020上半年公司获得德电525kV直流海陆研发项目， 获得海外总包单位的强电复合脐带缆、中海油首个220kV岸电项目等，并正 式加入ECN JIP项目，公司海洋创新中心(OIC）通过半年运营，逐步完善国 际物流、安装、附件等资源，公司海外业务布局日益成熟。

3、海缆研制具有较高壁垒、海缆行业竞争格局稳定

由于海上风机所发电力需要电缆传输，电力一般先由中低压电缆输送到海上升压站平台，经过升压后，再由高压电缆输送到陆地，海底电缆是其唯一的选择，因此海底电缆是海上风力发电不可缺少的重要组成。

由于海底线缆行业技术壁垒高，在国产海缆企业崛起之前，我国海缆市场的主要参与者以国外普睿司曼（意大利）、耐克森（法国）、安凯特（丹麦）、通用电缆（美国，已被普睿司曼收购）、古河电工和住友电气（日本）为主；近几年随着东方电缆等国内企业的成长，国外企业所占市场份额逐渐缩小，部分外资企业开始逐步退出了国内市场。

目前国内海底电缆企业主要有东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份四家。中海油服凭借自身在海洋工程领域的经验，发展也相对迅速；其中东方电缆在海底电缆领域具有绝对的优势，虽然亨通光电与中天科技也较为接近，但两者相关业务收入中还包括通信光缆与海洋通信工程等业务。因此，当前海缆行业竞争格局已基本稳定，严格的区位要求、巨大的资金投入等行业门槛都制约着新进入者参与高端海缆的市场竞争。

4、新产能落地有望带动公司海缆业务发展

公司计划投建宁波北仑开发区海洋 能源装备生产基地建设，21年达产后预计可实现年销售收入45.2亿元，随着 公司新产能的释放，有望打开公司海缆业务增长空间。

总结一下：

能源利用清洁化已成大势所趋，未来光伏发电和风力发力会大规模发展已经形成共识。根据机构预测，我国海上风电累计装机有望于未来7年增长10倍。公司的海缆产品主要应用于海上风电、海上石油钻井平台、海岛输电等领域。展望未来 5~8 年，海上风电为其最重要的下游市场。这是东方电缆未来业绩成长的大背景。

2018 年开始，公司的海缆业务增长迅速，海缆在公司研发的各类产品中仍然维持毛利率最高，根据2019年年报公布数据来看，海缆毛利率已经高达45%左右，另外海洋工程的毛利率19%，这2大业务的毛利率都远超陆缆11%的毛利率水平。

高毛利率产品海缆系统及海洋工程销售额占比提升，海洋板块已经成为公司营收增长的主要来源，是未来公司进一步发展的重要推动力。随着订单的陆续释放，海缆占比逐渐提升，公司整体毛利率水平有望进一步提高，预期盈利能力会进一步改善。

相关证券：东方电缆(603606)

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