日丰转债：家电电缆冠军 扩产并购共进 20210322 来源：李勇宏观债券研究

我们预计日丰转债上市首日价格在109.13~117.96元之间。

正股方面：按日丰股份3月19日收盘价19.50测算，当前转债平价为101.35元。

转股溢价率方面：

1）参照平价、评级和规模可比标的盈峰转债、永冠转债和全筑转债，当前转股溢价率分别为17.03%、7.11%和19.71%；其对应上市首日转股溢价率为12.73%，12.17%和5.51%；

2）参照同属电气设备板块的长城转债、东揽转债和天能转债，当前转股溢价率分别为32.11%、25.71%和36.45%；其对应上市首日转股溢价率分别为4.83%，23.64%和25.04%；

3）参考近期上市的朗科转债、嘉园转债和英特转债，上市首日转股溢价率分别为 7.89%、21.56%和41.64%。

综合可比标的，考虑到日丰转债的债底保护性较弱，且评级和规模吸引力一般，但正股日前处于低位弱势震荡阶段，目前市场热度较低，预计上市首日转股溢价率在12%左右，对应的上市价格在109.13~117.96元区间。

我们预计原股东优先配售比例为66.87%。日丰股份的大股东为公司实际控制人冯就景，最新持股比例为60.48%，前十大股东合计持股比例为72.9%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，预计原股东优先配售比例为 66.87%。

我们预计中签率为 0.0018%。日丰转债发行总额为3.8亿元，预计原股东优先配售比例为66.87%，剩余网上投资者可申购金额为1.26亿元。预测申购户数为650~750万户，平均单户申购金额100万元，相应中签率为0.0017%~0.0019%。

3.  正股基本面分析

公司是国内橡胶电缆龙头，可自主研发并专业制造橡套类电线电缆。产品主要应用于空调、小家电及各类特种设备。近年来，公司与美的集团、格力电器、海信科龙、TCL集团、奥克斯空调等家电巨头及振华重工、大汉建机等国内知名装备制造企业建立了良好长期合作关系，同时也具备机器人/柔性拖链电缆，风力发电用高柔性电缆，港口起重及装卸机用高柔性电缆以及电动工具用高柔性电缆等一系列技术含量较高、针对性较强的特色产品的研发生产能力。

电线电缆产品运用广泛，是现代经济和社会正常运转的基础保障。“十二五”期间，我国电线电缆行业经济总体保持稳定的增长态势，出口规模增加，主要线缆产品的金属导体产量、光纤用量等继续位列全球第一。近年来，随着我国经济的快速发展，城镇化、工业化进程加快，我国电线电缆行业发展迅猛，国内市场产品品种满足率达95%以上。从行业整体上看，我国企业产品主要集中在中低端市场，市场竞争激烈且行业集中度极低，中小企占比95%以上。日前我国前十名企业仅占国内市场份额的7%至10%，远低于美国的70% 然而公司在空调连接线细分市场占有率高，约为30%, 龙头企业发展潜力巨大。

与大客户维持长期稳定的合作关系，收入稳定且性价比高。公司与美的集团、格力电器、海信科龙、TCL集团、奥克斯空调等家电巨头及振华重工、大汉建机等国内知名装备制造企业建立了良好长期合作关系，连年获选为上述企业的合格供应商，有效规避了中低端电线电缆市场竞争的风险。根据此前公司公告指出，过去三年间，公司向美的集团、格力集团销售金额占公司总营业收入比例稳定，占营业总收入比例45%左右，成为公司稳定的收入来源，体现公司产品具有很大的竞争力。

公司通过并购横向拓展更多客户，未来发展可期。公司1.75亿元并购天津有容蒂康100%股权，被收购标的是华为数据电缆三大供应商之一，并购后公司将切入华为产业链，未来发展可期。天津有容蒂康主要生产移动通讯用MDF电缆、DDF电缆、数据传输等产品，木器已广泛运用于华为技术、中兴通讯、烽火通讯及其他通讯设备生产企业。

2020年，公司把握市场机遇，各项业务稳步发展。家电配线组件和特种装备电缆是公司主要经营收入来源，其对应占比近年来稳定在95%以上。此次发行的3.8亿元可转债，扣除相关发行费后，将全部用于投资自动化生产电源连接组件项目。据公司2020年第三季度报告指出，截至2020Q1~3, 实现营业收入114,816.15万元，较上年期同增长5.81%；营业利润9,049.88万元，比上年同期增加5.26%；利润总额为9,073.53万元，比上年同期增长1.52%；归属上市股东净利润为8,113.76万元，比上年同期减少5.09%。

四费率水平近年来呈持续下降趋势，报告期内，四费比例较为稳定。2017-2019年度，公司销售费用主要是随着市场开拓力度的加大和销售规模的扩大而增加。公司管理费用主要包括工资薪金、无形资产摊销和折旧费等。2019年较上年有所增加1127.01万元，同比上升26.68%，其主要原因为管理人员人数增加及公司管理人员奖金提高，同时相应中介费等其他费用增加。公司研发费用占比相对稳定，主要为直接材料投入和研发人员薪酬。公司财务费用主要为利息支出和汇兑损益，报告期内公司财务费用逐年下降。

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