（报告出品方/作者：东吴证券，侯宾）

1. 亨通光电：全球信息与能源互联领先企业，业绩未来可期加速发展

1.1. 全球信息与能源互联解决方案服务商，光纤光缆及海缆领先企业

亨通光电，作为全球信息与能源互联解决方案服务商，专注于在通信和能源两大领 域为客户创造价值。公司具备集“设计、研发、制造、销售与服务”一体化的综合能力， 并通过全球化产业与营销网络布局使得公司成为中国光纤网络、电力电网领域规模最大 的系统集成商与网络服务商。

根据公司最新公告，公司目前属于中国企业 500 强、中国民企 100 强，全球光纤通 信前三强。公司产业布局全国 13 个省，在苏州拥有三座高科技产业园（光通信科技园、 海洋国际产业园、光电线缆产业园），同时在欧洲、南美、南非、南亚、东南亚等，创 建 11 家海外产业基地及 40 多家营销技术服务公司，业务覆盖 100 多个国家和地区，产 品主要面向通信、电力、能源、海洋、航天及全球通信能源互联网系统集成工程。2021 年，亨通光纤网络的全球市场占有率超 15%，承建的大批国家及国际间海洋光网工程为 中国赢得了国际声誉。

1.2. 回顾过去三十载，看亨通光电做优做强之路

亨通光电成立于 1992 年，于 2003 年在上交所挂牌上市。回顾公司发展大事记，我 们可以看出公司以线缆技术为抓手不断扩展业务领域，形成了以光通信、智能电网、海 洋能源与通信三大业务板块，公司成长主要分为以下几个阶段：

第一阶段（1992 年-1999 年）：公司成立伊始，以光纤光缆业务为核心抓手。1992 年，成立吴江市光电通信线缆总厂；1993 年 10 月，中日合资吴江妙都光缆公司成立， 系为亨通光电公司前身。1994 年，以线缆总厂为主体，正式成立江苏亨通集团公司，开 始研发光纤光缆技术并进行试验，同时获得信息产业部首批电信设备进网许可证。直至1999 年 10 月，公司改制为内资企业，经过股份制改革设立亨通光电公司，主营业务为 光纤光缆。

第二阶段（2000 年-2013 年）：公司挂牌上市，业务多元化发展布局电力海洋版块。 2003 年，公司成功上市上交所后不断多元化布局，积极设立或收购相关产业公司，于 2009 年，设立亨通高压电缆公司，开始拓展强电力电缆、特种线缆市场，并同步进军海 电缆及光缆；于 2010 年，收购亨通线缆和亨通力缆，积极开拓海洋通信业务。公司于 2013 年正式开始布局海洋工程。

第三阶段（2014 年-至今）：未来可期，不断拓展多元化业务领域，积极并购打造 全球能源互联系统集成解决方案服务商。2014 年，公司设立亨通网智公司，开始从产业 制造商向系统服务商转型，切入运营商网络优化服务领域；2015 年，收购优网科技，布 局大数据业务和网络安全；2018 年，收购亨通海工、亨通蓝德、华厚能源等公司，进入 海洋工程市场；2020 年，通过收购华为海洋，进一步完善公司海洋通信产业链布局。

1.3. 依托光电缆产业纵向开拓发展，致力提供延展性强的多元化综合解决方 案

抢抓产业技术变革发展机遇，加速通信网络业务转型升级：公司具有光棒、光纤、 光缆全产业线，与此同时，积极研发、生产光模块、硅光模块等光器件等产品，拥有垂 直整合行业上下游的生产能力，为客户提供光网络建设集成服务，建立了全球通信网络 领域行业领先地位。

“双碳”目标催生电力消费需求，电网投资有望稳步增长：在智能电网业务上，公司 主要从事中低压、高压、超高压和特种导线等产品的生产、以及电力系统集成设计施工 业务；战略性新兴产业和高端制造业的大力发展为特种电缆的发展提供了新的历史机遇。 除在综合能源领域发挥重大作用，智能电网传输产品有望于新能源、轨道交通、重大基 础设施等行业开拓更多市场空间。

积极拓展智慧城市业务，致力于成为国内领先的智慧城市解决方案提供商：工业智 能控制&智慧城市业务进一步推动了公司向综合解决方案提供商的转型。2021 年，公司 进一步完善在全国的智慧城市业务布局，逐步建立了以东莞、深圳、天津为代表的业务 根据地，聚焦智慧城市、智慧园区、智慧交通三大行业方向，致力于打造集“产品-服务 -运营”于一身的全产业链模式。

根据公司 2021 年年度报告披露，公司光通信/海洋能源&通信/智能电网/工业智能/ 铜 导 体 产 品 分 别 实 现 营 收
62.52/57.52/169.95/30.23/68.46 亿 元 ， 占 比 分 别 为 15.15%/13.94%/41.18%/7.32%/16.59%。其中，光通信板块受益于国家政策及市场需求， 仍存在较大的增量空间；海洋电力&通信板块为公司近年来重要战略规划发力点。

1.4. 股权结构清晰，管理层技术背景深厚，各子公司协同发力

股权结构清晰稳定，利益共同体促进公司业绩提升：公司股权结构清晰且稳定，公 司第一大股东为亨通集团，持股 24.05%，公司实际控制人崔根良先生通过直接或间接形 式持股 18.15%。崔根良先生为亨通集团创始人，1991 年创建七都电缆厂（亨通集团前 身），拥有从业 30 余年丰富的产业经验和行业判断。此外，根据公司 2022 年第一季度 报告披露，本年度股权结构新增香港中央结算有限公司，中车金证投资有限公司以及广 东省铁路发展基金有限责任公司。

各子公司业务明确，协同多元化助力公司成长：公司各子公司业务板块明确，协同 配合助力公司各项主营业务发展，目前公司主要经营光通信、海洋能源与通信、智能电 网和工业智能业务以及铜导体产品为主的五大业务领域。

以光纤光缆为抓手，不断拓展跨海洋通信、风电工程以及智能电网业务：公司在以 单模、多模及特种光纤光缆、电力电缆为核心的基础上，不断设计研发海底电缆、光缆， 动态海底电缆及光纤复合海底电缆等产品线，着力发展海洋通信工程；此外，立足于海 洋通信工程，延伸打造海上电缆铺设与维修业务以及风电工程总承包。同时，公司跟随 国家十四五政策导向，积极延伸新能源等业务场景，创造业绩新增量。

管理层技术背景深厚，把握公司技术升级发展：公司董事会成员均拥有高等学府教 育背景，其中，董事成员均拥有丰富行业从业经验及资质证书；独立董事成员涉及经济 金融、法律、半导体物理与器件、海洋工程等技术领域的专业人员，为公司整体经营水 平、战略规划、技术研发及管理决策等方面提供强有力的支撑。

积极引进高学历、研发型、管理型人才，共同助力公司业绩提升：截止至 2021 年， 公司共有 15431 名员工。从人员专业构成来看，生产型员工为 7872 名，同比 2020 年提 升 5.69%，占比 51%；技术型员工 3011 名，与 2020 年基本持平，占比 19%。从人员学 历构成来看，共有博士生 51 名，硕士 815 名。我们认为，生产型与技术型员工比例的 不断提升源于公司产能的不断扩大与研发的不断投入。

1.5. 费用管控能力不断加强，业绩水平稳健发展

1.5.1. 业务结构不断调整优化，催动公司业绩稳定增长

公司整体经营业绩稳定增长。2021 年，公司实现营业收入 412.71 亿元，同比增长 27.44%；实现归母净利润 14.36 亿元，同比增速 35.28%。2022 年 Q1 实现营业收入 93.52 亿元，同比增长 34.10%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比 2021 年 Q1 增长 30.26%。

根据公司 2021 年年报披露，公司在光通信/海洋能源&通信/智能电网/工业智能以及 铜 导 体 产 品 上 分 别 实 现 营 收
62.52/57.52/169.95/30.23/68.46 亿 元 ， 分 别 占 比 15.15%/13.94%/41.18%/7.32%/16.59%；分别贡献毛利润 9.51/27.10/22.66/4.43/0.72 亿元， 占比 14.44%/41.16%/34.42%/6.73%/1.09%。可以看出，公司主营业务增长充分受益于国 家电网建设的稳步推进、国家海洋战略加速推进、海上风电等海洋以及新能源业务快速 发展。

从时间轴整体向前推进来看：（1）公司在 2018 年至 2019 年，随着运营商大力发 展 5G 建设，推动光网络的铺建以及特高压工程的建设，使得公司光网络与系统集成以 及智能电网相关电线电缆业务均实现快速增长；（2）2019 年至 2020 年，随着运营商光 纤光缆集采体量下降，公司光网络与系统集成增速急剧承压，同比下滑明显；（3）2021 年，光纤光缆执行价格仍处于底部位置，公司受益于海洋电力通信和智能电网传输业务， 整体营收和归母净利润整体保持稳健增长。

从时间轴推进来看，在 2016 年至 2018 年期间，销售毛利率与销售净利率整体保持 稳定；2019 年，受到上游原材料涨价、部分商品压价及疫情的影响，销售毛利率与销售 净利率有所下滑，随后均保持平稳状态。

从主营业务拆分情况来看，公司光通信/海洋能源&通信/智能电网/工业智能/铜导体 产品 2021 年销售毛利率为
15.21%/47.11%/13.34%/14.65%/1.05%。 公司海洋能源&通信业务销售毛利率对整体贡献很高，主要因为海洋能源&通信产 业务毛利较其他主营业务较高导致，且公司跨洋通信业务全球只有来自美国、法国、日 本和中国四个国家的四个企业实施了全产业链的布局，而亨通光电是国内唯一一家具备 海底光缆、海底接驳盒、Repeater、Branching Units 研发生产制造能力及跨洋通信网络系 统解决方案的全产业链公司。此外，海洋能源&通信工程未来市场需求高企，技术壁垒 较强。光通信销售毛利率呈企稳现象，主要因为目前市场可提供产品供应商较多，产品 更新迭代速度较快，随着各公司研发的投入，技术壁垒逐渐攻克。2017 年至 2021 年， 公司智能电网、工业智能与铜导体产品三大主营业务销售毛利率均保持稳定发展。

1.5.2. 费用管控能力良好，不断加大研发投入，促进公司科技软实力快速提升

根据公司 2021 年报及 2022 年第一季度报披露，公司 2021 年销售/管理/研发/财务 费用分别为11.36/13.70/16.04/5.07亿元，分别同比增长
20.74%/23.12%/32.07%/-25.43%； 2022 年 Q1 发生销售/管理/研发/财务费用分别为 2.61/2.70/3.22/1.68 亿元，分别同比增长 17.40%/14.71%/35.71%/-5.56%。 2021 年，公司销售费用同比增加，主要因为公司业绩增长带动的工资薪金、投标及 差旅等费用增长；管理费用提升是因为 2021 年公司业绩增长带动的管理层团队工资薪 金增加；财务费用同比大幅降低，得益于系公司 2021 年内贷款利率下降、利息收入增 加所致；研发费用同比大幅增加，主要原因是公司持续加大在 5G 光纤通信、光纤预制 棒、大容量高速海底光缆集成系统、超高压陆缆、超高压海缆交流和直流系统、硅光模 块、海上风电等领域新技术、新产品的研发投入。

公司整体费用率管控良好，期间费用率持续下降：公司近几年来，销售/管理/财务 费用率保持稳中下降的趋势，整体费用率得到了良好的管控，期间费用率持续下降,整体 维持在 11%-14%之间。 2021 年，公司期间费用率为 11.19%，较 2020 年（12.19%）下降 1.00pct；公司 2022 年 Q1 期间费用率为 10.92%，同比 2021 年 Q1（12.51%）下降 1.59pct。2021 年，公司 销售/管理/财务费用率分别为 2.75%/3.32%/1.23%。

三化融合理念促进智能制造转型升级：作为国家两化深度融合示范企业，公司秉承 “工厂智能化、管理平台化、制造精益化”的三化融合智能创新理念，不断提高效率与良 率，降低产出成本，通过自主开发具有全球领先水平的光纤通信产业链全套智能化装备 及控制软件，系统推进 5 大信息化系统建设，全面导入 14 个车间入围“江苏省示范智能 车间”，引领行业智能制造转型升级。

拥有强劲科技实力，助力企业实现腾飞：公司拥有 1 个国家级企业技术中心、1 个 国家级博士后科研工作站、3 个省级博士后创新实践基地、2 个院士工作站、7 个国家 CNAS 认可及省重点实验室、37 个省级工程技术研究中心/企业技术中心/工业设计中心 及 29 家高新技术企业的基础上，积极参与行业标准制定、申报发明专利，截至报告期 末，亨通累计发布各类标准 429 项，授权发明专利 690 项，国际专利 38 项。公司拥有 强大的科技软实力，不断研发、更新迭代新产品、新技术，从而助力企业高速发展。（报告来源：未来智库）

2. 行业前景分析

2.1. 海上风电：全球海上风电布局加速，国内外市场需求高企

2.1.1. 全球新能源确定性需求持续抬升，海上风电布局整体加快

根据国际能源署（IEA）的最新报告，如果希望把地球温度上升控制在 1.5℃以内， 全球海上风电装机需要在2050年达到2,000GW，而现在的装机量还不到这一目标的2%。 根据 GWEC 数据显示，2021 年全球风电累计装机量达到 837GW，同比 2020 年增 长 12.80%。2021 年风电装机为历史第二高，但仍需要政策突破才能实现零碳目标。2021 年全球新增风电装机 93.6GW，为历史第二高年份，较 2020 年同期下降 1.78%。

全球海上风电布局整体加快，海上风电占比不断加大：根据 GWEC 数据显示，2021 年全球陆上风电累计装机量为 782GW，同比 2020 年增涨 10.30%；海上风电累计装机 57GW，同比 2020 年增长 58.33%。其中，2021 年全球陆上风电新增装机 72.5GW，同 比 2020 年下降 17.99%。海上风电新增装机 21.1GW，同比 2020 年增长 205.80%。

海上风电发展前景广阔，未来市场需求高企：我们认为，随着未来几年将保持高速 发展的同时，盈利能力也将随着技术的逐渐成熟稳步提升。据全球风能理事会预测，未 来五年（2022-2026）全球风电新增 557GW，复合年均增长率为 6.6%。2026 年全球风电 新增装机容量 128.8GW。其中，陆上风电新增装机 97.4GW，海上风电新增装机 31.4GW， 海上风电增速为 28.12%，保持强劲势头增长。

此外，根据全球风能委员会（GWEC）的数据，2021 年，海上风能投资首次超过海 上石油和天然气。全球海上风电在 2021 年实现了 21.1GW 的新增并网（为 2020 年的三 倍多），创造了历史最好成绩。中国海上风电增量占全球的 80%，英国、越南、丹麦分 别位列第二、三、四位。

彭博新能源预测，预计到 2035 年，全球海上风电累计装机将达到 400GW，和 2021 年 55.5GW 的装机相比增长超 7 倍，中国、英国、美国、德国、荷兰将位居前五。

2.1.2. 政策驱动发展，我国海上风电迎来抢装潮

根据 2019 年 5 月，国家发改委公布的《关于完善风电上网电价政策的通知》，前 期已核准、2021 年年底前全容量并网的海风项目才能享受中央财政补贴。在政策驱动下， 我国海上风电处于高速成长期。根据中电联数据显示，2011-2020 年我国海上风电新增 装机量 CAGR 高达 44.70%，增速明显高于同期风电新增装机量。

2.1.3. “双碳”目标推出，打开海上风电发展空间

国务院印发的《2030 年前碳达峰行动方案》提出，全面推进风电大规模开发和高质 量发展，到 2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。同时，《十 四五规划和 2035 年远景目标纲要》也提出将大力提升风电发电规模，有序发展海上风 电。

在国家大力支持新能源发展，推进“双碳”目标达成背景下，海上风电发展空间进一 步打开，全国各沿海地区海上风电规划及支持政策陆续出台。 2021 年 6 月，广东省印发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方 案》，提出到 2025 年底海上风电装机规模力争达到 1800 万千瓦，并在全国率先实现平 价并网。 2021 年 9 月，江苏省发布《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公 示》，明确 2020-2025 年规划装机容量 909 万千瓦。

2021 年 11 月，广西海上风电规划正式获得国家能源局批复，全区海上风电规划装 机容量 750 万千瓦，其中，十四五期间自治区管辖海域内全部 4 个场址共 180 万千瓦， 力争 2025 年前全部建成并网，自治区管辖海域外择优开工，力争到 2025 年底建成并 120 万千瓦以上。 浙江省印发《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》，预计到 2025 年底新增海上风 电装机 455 万千瓦；《海南省海上风电项目招商（竞争性配置）方案》明确“十四五”海 上风电规划场址 11 个，总容量为 1230 万千瓦。 山东省《2022 年全省能源工作指导意见》指出，组织实施山东省海上风电发展规划， 规划总规模 3500 万千瓦。2021 年漳州海上风电峰会期间，福建漳州市政府提出开发 5000 万千瓦海上风电项目规划，预计最快 2022 年底前可获得国家能源局批复。

根据沿海各省份海上风电相关政策统计，“十四五”期间全国海上风电规划总装机量 超 100GW，新增并网 50GW 以上，预计 2020-2025 期间，我国海上风电累计装机复合 增长率将达到 45.68%，海上风电发展将进入快车道。 此外，中国水规院风电处推进中国深远海海上规划，规划总体布局将围绕山东半岛、 长三角、闽南、粤东、北部湾五个千万千瓦级海上风电基地，共布局 41 个海上风电集 群，总容量约 290GW。

2.1.4. 地方补贴相继推出，有力支持海上风电发展

2021 年 6 月，广东省人民政府正式发布《促进海上风电有序开发和相关产业可持续 发展的实施方案》，明确 2018 年底前核准并在 2022-2025 年全容量并网的海上风电项 目分别享受 1500、1000 和 500 元/kW 的建设补贴。 2022 年 4 月 1 日，山东省能源局表示对于 2022-2024 年建成并网的海上风电项目， 省财政分别给予 800、500 和 300 元/kW 的建设补贴，补贴规模分别不超过 2GW、34GW 和 1.6GW。

2021 年 11 月，浙江省发改委发布《关于促进浙江省新能源高质量发展的实施意见 (修改稿)》，指出按照“逐步退坡鼓励先进”的原则逐年制定海上风电上网电价，实施财 政、金融等支持，支持省管海域海上风电项目逐步实现平价上网。根据相关文件精神， 预计浙江省有望出台海上风电电价地方补贴，将成为全国第三个实施海上风电地方补贴 的省份。地方补贴政策的推出将进一步加快海上风电产业发展。 根据中国海洋工程咨询协会海上风电分会测算，海上风电项目成本构成中海底电缆 占比 10%左右，而海上风电施工工程占比在 30%左右。随着我国海上风电新增装机量 的逐年增加，势必会带动海底电缆及海上风电施工需求量的增长。当前我国海上风电项 目的海底电缆招标正向“制造+敷设”整包模式转变，具备整包能力的海底电缆企业在中 标项目过程中将更具竞争力。

2.2. 海洋通信：海底光缆迎来新一轮发展机遇

2.2.1. 海底光缆迎来新一轮发展机遇，国内建设加速启动

海底光缆是全球互联网和云计算行业的重要基础设施之一，据 Submarine Telecoms Forum 统计，全球 99%的国际数据是经过海底光缆进行传输的。据 TeleGeography 统计， 截止至 2021 年末，全球正在服役的海底光缆为 436 条，对应着 1245 个登录站点，总长 度超过 130 万公里。海底光缆是当代全球通信最重要的信息载体。

据 STF 预估，海底通信光缆系统将于 2022 年达到 70 亿美元的市场规模，折合约 445 亿元人民币。从地域来看，亚洲内部航线将获得最多投资，为 16 亿美元，折合约 102 亿元人民币。

从海缆发展历史看，海缆通信系统已有 3 次建设高潮。第一次为 1999-2002 年全球 互联网泡沫时期，第二次则为 2009-2012 期间，数据中心开始成为驱动国际海缆通信网 络建设的最大驱动力，第三次为 2017-2018 年，全球数据中心在该时期高速扩张。

从部署的海底通信系统看，据统计，全球 40%的海底光缆是 2000 年前后建设的， 考虑到海底光缆生命周期大概 25 年，40%的系统或海底光缆已经逐步进入了使用生命 周期的尾期，需要升级换代。未来几年，国际海底光缆建设有望迎来新一轮的建设高峰期。 与未来国际流量发展预期和世界主要国家相比，中国的海底光缆建设目前仍然落后 于其他发达国家，中国国内海底光缆建设存在确定性的增长空间。

2.2.2. 沿海省份产业政策出台，将进一步促进海洋信息观测行业快速发展

海底观测产业链主要包括岸基站、接驳盒、垂直观测仪器平台、各式传感器、水下 机器人、移动观测平台以及将各个部分连接在一起的海底线缆。通过建设海洋观测系统， 监测获取海洋信息和数据并进行分析模拟，是探索海洋、掌握海域信息最基本的手段。 目前，我国海洋信息化建设还比较薄弱，海洋信息体系还没成形，自主研发的海洋观测 和开发的核心装备不足，不能很好地适应建设海洋强国战略的要求。 2021 年 3 月《十四五规划和 2035 年远景目标纲要》进一步提出，适度超前布局海 底科学观测网等国家重大科技基础设施。

工信部印发的《“十四五”信息通信行业发展规划》提出，加快国际海缆建设，增设 国际海缆登陆站，进一步丰富“一带一路”等方向海缆资源，支持企业参加国际海缆建设 项目，国际海缆布局进一步优化，海缆通达能力大幅提升。形成具有国际竞争力的海缆 施工和维修力量。此举有望推动国内海光缆产业进一步发展。 2021 年，浙江、江苏、广东等沿海省份纷纷出台《海洋经济发展“十四五”规划》， 均提到支持海洋观测网产业发展，我国海洋观测行业有望迎来快速发展期。

2.3. 光通信产业景气度回暖刺激光纤光缆需求

2.3.1. 市场行情回暖，刺激光缆集采量价提升

国内光缆集采价格回暖，行业供需格局逐步改善：2021 年 10 月，中国移动普通光缆集采，成交均价 64 元/芯公里，同比提升 50%。2022 年 1 月，中国电信室外光缆集采 平均价格，进一步提升至 80 元/芯公里，与 2020 年 55 元/芯公里的平均报价相比提高 45.45%。两次集采价格持续上升反映光纤光缆行业经历近两年扩充产能、价格下滑压力 后，中低端产能出清，行业供需格局逐步改善。 海外市场网络化建设加快，有力刺激光纤光缆需求：欧盟、东南亚以及我国“一带 一路”沿线国家和地区对网络化、数字化的需求高涨，纷纷推出扩大网络覆盖、提升网速 的相关计划，加大网络投资力度。STL 最新数据显示，发达国家与发展中国家 FTTH 渗 透率仍较低，相比国内已经 90%+的用户覆盖率仍有较大差距。

东南亚、欧盟、巴西等国家和地区的网络连接需求高潮，数字基础设施建设投资规 模持续扩大，与之相应地，光纤光缆需求有所增加。海关数据显示，我国光缆出口量从 2019 年 79.8 亿米上涨到 2021 年 105.1 亿米。根据 Reports and Data 的最新报告，预计到 2030 年，全球光纤市场规模将达到 111.8 亿美元，在预测期间实现 9.3%的收入复合年增 长率。

2.3.2. 电信端：运营商资本开支提升，5G 建设稳重推进。

运营商增长提速，资本开支维稳：2021 年三大运营商营收利润都实现了正增长。营 收上，中国移动和中国电信都是同比双位数增长，分别为 10.4%和 11.3%，中国联通增 长为 7.9%。2021 年，三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司共完成电信固定资产 投资 4058 亿元。其中，5G 投资额达 1849 亿元，占全部投资的 45.6%，占比较上年提高 8.9 个百分点。2022 年，中国移动预计资本开支 1852 亿，同比 0.9%；中国电信资本开 支 930 亿，同比增长 7.2%；中国联通资本开支将保持与收入增长相匹配；中国铁塔 2022 年预计资本开支 300 亿，同比增长 19%，运营商资本开支保持稳步增长的趋势。

5G 网络建设稳步推进，有力促进光纤光缆行业发展：工信部数据显示，2021 年， 全国移动通信基站总数达 996 万个，全年净增 65 万个。其中 4G 基站达 59 万个，5G 基 站为 142.5 万个，全年新建 5G 基站超 65 万个。（数据来源：中国工业和信息化部《2021 年通信业经济运行情况》） 2022 年 11 月，工信部印发的《“十四五”信息通信行业发展规划》指出，到 2025 年， 每万人拥有 5G 基站数达到 26 个。以此计算，2025 年国内 5G 基站目标数约为 366.6 万 座，这意味着在近 4 年需要新建至少 224 万个基站以完成目标。 5G 基站的接入、回传均需要用到光纤资源，光纤光缆是 5G 信息传输网络的重要 基石。5G 网络建设有序推进，带来了光纤的增量市场，将持续推动光纤市场的发展。此 外，国内 5G 规模建设将采用独立组网的模式，亦将有利于光纤光缆行业发展。

千兆光纤网络加快发展，渗透率快速提升：工信部数据显示，截至 2021 年底，三 家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 5.36 亿户，全年净增 5224 万户。其 中，1000Mbps 及以上接入速率的用户为 3456 万户，同比增长 440%，比上年末净增 2816 万户，在本年净增的固定互联网宽带接入用户数中占比已达 53.91%，千兆光纤网络呈快 速发展的趋势。2021 年 11 月，工信部印发的《“十四五”信息通信行业发展规划》指出， 到 2025 年，千兆宽带用户数达到 6000 万，五年复合增速超 58%。（报告来源：未来智库）

2.3.3. 数通端：大数据流量需求高企，云厂商资本开支开始扩张

移动互联网流量持续加大将促使网络扩容升级：据工信部数据，2021 年，我国移动 互联网接入流量达 2216 亿 GB，比上年增长 33.9%。全年移动互联网月户均流量（DOU） 达 13.36GB/户月，比上年增长 29.2%；12 月当月 DOU 达 14.72GB/户，创历史新高。 其中，手机上网流量达到 2125 亿 GB，比上年增长 35.5%，在移动互联网总流量中占比 为 95.9%。Statista 的统计和预测结果显示，中国数据流量未来几年将保持每年 30%的增 长，到 2025 年的数据量将达到 48.6ZB，存在明显增长空间。

2021 年 3 月，工信部印发《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）》提 出，推动基础电信企业持续扩容骨干传输网络，按需部署骨干网 200/400Gbps 超高速、 超大容量传输系统，提升骨干传输网络综合承载能力，鼓励在新建干线中采用新型超低 损耗光纤。 光纤光缆作为光通信网络的重要传输通道，其性能对网络质量具有重要的保障作用。 在下一代大容量高速率光传输系统的发展要求下，新型光纤光缆具有较好的发展前景。

云厂商资本开支进入扩张周期，有望提升光模块需求：根据 Dell'Oro Grou 预测， 2022 年全球数据中心资本支出将同比增长 17%，预计前 4 大云服务提供商（亚马逊，谷 歌，Meta 和微软）的数据中心资本支出将超 200 亿美元，头部云厂商资本开支将在 2022 年进入扩张周期。光模块作为光电信号转换设备，是元宇宙虚拟空间与服务器所在真实 空间之间数据流量转换的核心硬件基础，有望从元宇宙建设的热潮中充分受益。 LightCounting 预测，光模块市场将从 2020 年的 8 亿美元增加到 2026 年的 145 亿美元。 其中，400G/800G 高速光模块的销量将占到 60%。

从产业内部技术迭代周期看，硅光方案逐渐成熟，即将进入规模化商业阶段。硅光子技术架构下，光电传输器件具备产能与成本成反比的优势，有助于数据中心以更 耗高信息传输可靠性，拓展多元功能嵌入方式，满足未来超大体量数据传输需求。 LightCounting 预计，2021-2026 年硅光方案市场份额持续提升，2020 年硅光市场规 模大约在 20 亿美元左右，预计到 2026 年硅光市场规模将接近 80 亿美元，硅光市场份 额有望从 25%提至 50%以上。

2.4. 智能电网传输：政策导向与行业景气双向利好，电力电缆基本盘稳固

智能电网就是电网的智能化，也被称为“电网 2.0”，是建立在集成的、高速双向通信 网络的基础上，通过先进的传感和测量技术、先进的设备技术、先进的控制方法以及先 进的决策支持系统技术的应用，实现电网的可靠、安全、经济、高效、环境友好和使用 安全的目标。目前，我国能源结构仍然以化石能源为主，煤炭等化石能源消耗量较高， 还不能满足我国碳中和战略的需求，要求我国电力行业从供需两端发力，电网建设朝着 智能化方向发展，智能电网行业拥有很大的成长空间。

“十四五”期间，加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互 补互济和智能调节能力，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力，推广绿色 交通，促进城市绿色发展，将助力我国碳中和目标实现。

2.4.1. “双碳”目标催生电力消费需求，拉动电网投资建设稳步提升

中电联数据显示，我国电力消费规模逐年增长，全社会用电量由 2011 年的 4.69 万 亿千瓦时增长至 2021 的 8.31 万亿千瓦时。预计 2022 年全年全社会用电量 8.7 万亿千瓦 时-8.8 万亿千瓦时，同比增长 5%-6%。据《中国 2060 年前碳中和研究报告》以及国家 发改委等十部委联合发布《关于进一步推进电能替代的指导意见》，2020 年我国电能占 终端能源消费比重达到 27%，要实现碳达峰、碳中和目标，到 2060 年，电能占终端能 源消费比重达到 70%左右。电能将逐步成为最主要的能源消费品种，取代煤炭在终端能 源消费中的主导地位。

随着用电需求量的逐年增加，将进一步拉动电网工程投资建设：国家电网预计，2022 年全年电网投资总额为 5012 亿元，首次突破 5000 亿元，创历史新高。此外，十四五期 间，国家电网和南方电网规划电网建设投资额合计接近 3 万亿元，较“十三五”时期整体 增加约 3000 亿元，意味着“十四五”期间，我国电网建设投资额持续保持稳步增长。

智能电网传输在电网建设中份额不断提升：我国 2016 年智能电网行业市场规模为623.2 亿元，截止至 2021 年，市场规模带 854.6 亿元，同比 2020 年增长 7.32%。据预 测，2022 年市场规模有望突破 900 亿元。 从我国智能电网投资情况来看，2009-2020 年国家电网总投资 3.45 亿元，其中智能 化投资 3841 亿元，占电网总投资的 11.10%。第一阶段电网总投资 5510 亿元，智能化投 资为 341 亿元，占电网总投资的 6.2%；第二阶段电网总投资 15000 亿元，智能化投资为 1750 亿元，占电网总投资的 11.70%；第三阶段电网总投资 14000 亿元，智能化投资为 1750 亿元，占电网总投资的 12.50%。

2.4.2. 伴随政策导向与新兴产业需求，特高压迎来新一轮建设热潮

国务院印发的《2030 年前碳达峰行动方案》提出，到 2025 年，非化石能源消费比 重达到 20%左右，到 2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右。随着新能源装机量 的不断增加，特高压电网已成为中国“西电东送、北电南供、水火互济、风光互补”的能 源运输“主动脉”。“十四五”期间，国家电网围绕新能源大基地项目规划建设特高压工程 “24 交 14 直”，线路长度 3 万公里，总投资 3800 亿元，比“十三五”期间多了 1000 亿。 其中，2022 年计划开工“10 交 3 直”共 13 条特高压线路，创历年开工数新高。特高压核 准和建设进入加速阶段，迎来新一轮建设热潮。

相对于普通线缆，特种线缆具有技术含量高、使用条件较严格、附加值高等特点， 具有更优越的特定性能。目前，轨道交通、清洁能源、航空航天、新能源汽车及充电桩 等领域都需要大量的特种电缆。随着战略性新兴产业和高端制造业的大力发展，为特种 电缆的发展提供了新的历史机遇。前瞻产业研究院预测，到 2023 年，我国特种电缆的 销售收入将达到 7000 亿元左右。

2.4.3. 我国电缆行业持续稳定发展，具有广阔市场规模

我国电线电缆行业收入呈持续增长态势：随着我国电力传输、轨道交通、汽车等下 游行业的快速发展，且政策上特高压输电、电网改造的加码，使得智能输配电网建设与 特高压网架建设投资不断加大，促进我国电线电缆行业实现了高效发展。 数据显示，2017 年-2020 年我国电线电缆销售收入总体呈波动增长态势，2021 年中 国电线电缆行业销售收入达到 1.65 万亿元，同比增长 5.10%。预计 2022 年我国电线电 缆销售收入将达 1.74 万亿元，同比增长 5.45%。

根据用途，我国的电线电缆产品主要分为电力电缆、电气装备电缆、导线（裸电线）、 绕组线、通信电缆、附件等五大类。其中，截止至 2021 年，电力电缆应用范围最为广 泛，市场规模占比最大，高达 39%；电气装备用电缆市场规模占比为 22%，导线（裸电 线）、绕组线、通信电缆、附件的占比分别为 15%、13%、8%、3%。

2.4.4. 政策利好，智能电网传输产业景气度高

随着“十四五”规划的逐步实施，我国已经在推动能源消费革命的电能替代化石能源 方面、在推动能源供给革命的多能互补微电网建设方面、在推动能源体制革命的电力市 场建设等方面积累了丰富的项目经验和技术成果，同时还出台了一系列政策鼓励智能电 网行业发展，未来行业将迎来重大发展机遇。

3. 公司坚持多业务领域并行发展战略目标，核心竞争优势明显

3.1. 海洋能源：选址与中高端产品布局优势明显，有望持续受益带来增量

公司拥有海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海底电缆研发制造、运输、 嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链，是 国内能够提供完整生命周期服务的海底电缆厂商之一。 公司布局全球海洋电力市场。东北、山东、江苏、浙江、福建、广东，公司的建设 项目遍布全国。2020 年，公司承建了全球第一座半潜式漂浮海上风力发电场—葡萄牙海 上浮式风电项目，打破了国外垄断，也填补了中国企业在欧洲总包海上风电输出系统建 设维护项目上的空白。近年来，公司还成功中标其他欧洲、东南亚、中东等海外项目。

公司海底电缆中高端产品布局优势明显，有望带来快速发展：公司较早开始布局海 底电缆生产能力，是国内拥有 500KV 及以上交/直海缆生产能力的三家厂商之一，拥有 丰富的项目交付经验。公司一直不断加大研发投入，设计与生产出 500kV 交流海陆缆系 统、535kV 直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV 三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等 高端装备，同时具备 500kV 及以下交直流海缆软接头技术。由于海底电缆对工艺等级、 技术安全性要求极高，目前国内具有海底电缆生产能力的厂家屈指可数，随着装机大型 化的发展，220KV 及以上电压等级海缆占比有望持续提升，海底电缆电压升级趋势显著， 具备高压海缆能力的厂商有望受益。公司作为海底电缆国内龙头企业之一，在中高端产品的布局优势将进一步得到体现。

拥有当地码头资源先发优势，产能布局靠近沿海地区有望受益：公司的海缆生产基 地位于苏州常熟。此外，公司江苏射阳项目正在建设中，广东揭阳项目也在规划中，将 有助于获取广东、江苏等地区的海上风电招标订单，有望持续受益十四五期间核心地带 业务带来的增量。

3.2. 海洋通信：跨洋通信头部企业，技术壁垒优势带来毛利提升

公司国内唯一一家跨洋海底光缆系统建设与集成方案提供商，享有技术壁垒优势： 海洋通信行业技术壁垒较高，在全球跨洋海缆通信网络系统中，主要只有四家被国际行 业所认可的企业具备较强的跨洋通信网络系统解决方案提供及跨洋海底光缆系统建设 和集成能力。这四家分别为美国的 SubCom，法国的 ASN，日本的 NEC，中国的华为海 洋（现已更名为华海通信，系亨通海洋控股子公司）。公司目前具备了海底光缆、海底 接驳盒、Repeater、Branching Units 研发制造，及跨洋通信网络解决方案（桌面研究、 网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与 售后服务）的全产业链公司。

亨通海洋是目前国内 UJ/UQJ 证书组合最多、认证缆型最多的企业，是国内唯一通 过 5000 米水深国际海试的企业。亨通通过自主研发创新，攻克了海底光缆系统万公里 光电传输、万米水深耐压及水密氢密技术、25 年超高可靠性三大行业关键技术难题，研 制出具有自主知识产权的海底光纤、海底光缆、海底中继器与分支器等核心产品，创建 了成套装备体系，率先打造出海底光缆系统全产业链，并实现产业化与工程应用，形成 了欧美日中四足鼎立的全球市场格局。截至 2021 年底华海通信已累计签约 119 个海底 光缆项目，项目范围覆盖全球。 根据 STF Industry Report 的统计，从 2017-2021 年海底光缆部署公里数看，华为海 洋排名第四，而从该时期整体系统部署数量看，华为海洋排名第三，综合市场份额占比 在 10%-15%。

3.3. 光通信：光缆集采量价齐升，公司份额稳步提高，享受行业上行红利

公司作为光纤光缆龙头企业，提供光网络建设与集成全产业链方案：根据《2020 年 全球光纤光缆最具竞争力企业 10 强》榜单评选结显示，亨通光电居于全球第三。公司 的光网络与系统集成业务主要包括光棒、光纤、光缆、光器件的研发、生产和销售，通 信工程设计、施工、总承包，以及通信运营服务。其中，公司光棒产能供给充足且自给率高，据了解，公司 2022 年的光棒产能预计约 3000 吨。公司光棒自给率高有助于新一 代绿色光纤预制棒自主技术发挥成本优势，提高规模效应，持续提升通信网络业务市场 竞争力。 光缆集采量价齐升，公司集采份稳步提高，有望享受行业上行红利：中移动发布 2021-2022 年普揽集采，纤芯数为 1.42 亿芯公里，比 2020 年 1.19 亿芯同比增长约 20%。 价格方面，中国移动光缆均价从 2020 年 42.45 元上升至当前 63.95 元/芯公里，同比上 涨 50.64%，中国电信光缆均价从 2020 年 48.23 元上升至当前 72.40 元/芯公里，同比上 涨 50.11%，运营商集采价格回暖带动公司光网络板块盈利能力提升。此外，公司在运营 商光纤光缆集采中标份额稳定，2018-2021 中国移动和中国电信普通光缆的集中采购中， 公司中标份额位居前三。

成功发布量产版 400G硅光模块，当选中国电信国家重点研发计划项目唯一提供商： 2021 年，公司成功发布量产版 400G QSFP-DD DR4 硅光模块并给国内的头部互联网公 司以及设备商送样，客户端的测试认证正在进行。此外，在 2021OFC 光纤通讯展览会上，公司发布并展示了基于 EML 的 800G QSFP DD800 DR8 可插拔光模块，公司已于报 告期内开放早期客户评估并将积极推动其量产化工作。 此外，公司还入选了中国电信国家重点研发计划“T 比特级超长跨距光传输系统关 键技术研究与应用示范”建设工程(400G 高速光模块、100G 高速光模块)项目和“低功耗 高集成度高性能 100G 光传输系统研究与应用示范”建设工程(100G、400G 高速光模块) 项目，成为这两个项目 100G、400G 光模块唯一提供商。（报告来源：未来智库）

3.4. 智能电网：深化固有产业链下沉存量，积极布局新赛道寻求增量

智能电网传输产业链条完整，不断加大研发投入，打造全系列产品线：作为国内智 能电网产业联盟发起单位，公司上游自有铜材加工业务，铜导体产品基本用于满足自身 生产需求，用来提供系列智能电网领域系统解决方案，包括：超高压特高压（500kV1100kV）导线系统解决方案、高压超高压（66kV-500kV）海陆缆系统解决方案、中压 （10kV-35kV）海陆缆系统解决方案、智能楼宇（1kV-10kV）系统解决方案等。并提供 智能电网工程咨询、规划、设计、施工等 EPC 总包服务。此外，公司持续强化在高压电 力传输领域的市场地位和服务能力，建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，配置 超高压直流耐压测试系统、超高压串联谐振局放耐压测试系统等全套带载试验能力，标 志着公司具备了目前国际国内最高电压等级的 1000kVAC 和1100kVDC 的电缆系统电 气型式试验的超级试验验证能力。 深化特种电缆转型方向，细分赛道积极寻找新增长点：在电力特种产品方面，公司 除了在智能电网市场继续发力以外，重点利用特种电缆特性，积极布局智慧城市、智慧 建筑、智慧铁路及新能源方向，在细分特种电缆领域寻求突破。

客户关系维系良好，目前在手订单超过 75 亿元：截至 2022 年 3 月，公司陆缆相关 累计在手订单超 75 亿元。业务下游客户主要为电力系统客户和通信运营商，包括国网、 南网和五大发电集团等。2020 年前五大客户销售金额合计 43.07 亿元，占该业务总销售 额的比重为 32.97%。2021 年 12 月，公司分别中标中国移动通信有限公司“2022 年至 2023 年电力电缆产品集中采购”项目中的通信用电力电缆和建筑用 380V 电力电缆，中 标金额近 20 亿元。

4. 盈利预测

关键假设

结合光电行业发展前景，对公司未来三年各板块业务预测如下：

光通信：棒纤缆占该业务比重较大，2022 年主要受益于国内运营商集采量价齐升， 预计 2022 年 Q1 起将按照新的价格执行交付，整体毛利率与营收水平将有较大的提升。

智能电网：该业务主要为公司电缆电线产品，过去一直保持持续稳健增长态势。我 们认为，2022 年起该业务将受益于“十四五”政策下国家五大电网加码持续的电网建设投 入。

海洋能源&通信：该业务主要包括海洋能源和海洋通信两大业务领域。其中，海洋 能源业务预计受到 2022 年平价的影响相对较小，毛利率虽稍有回落，但整体产能利用 及规模预计保持稳健发展；海洋通信业务则有望受益于全球第四轮海底通信系统规模建 设浪潮。

工业智能、铜导体和其他主营收入（智慧城市业务），历年经营情况看毛利率水平 和营收规模增长都为稳定。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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