本文6月18日首发于飞熊投研，，另外首发地还有复盘干货及投资机会板块提示，欢迎各位关注，文章所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负

亨通光电（600487）星级评定4.5星

1.领先光纤光缆及海缆企业

公司立足于光纤光缆、海底光电缆、电线电缆业务，同时纵向扩展产业链上下游，形成了以线缆为抓手的光通信、海底通信、海上风电、电力系统综合型平台解决方案公司。亨通光电成立于1993年，于2013年在上交所上市，公司以线缆技术产品为抓手不断扩展，现形成了以光网络、智能电网、海洋能源与通信三大业务板块

2.十四五期间我国风电年装机复合增速有望达到40%以上

预期全球风电市场将从2022年将正式进入平价时代，吊装需求快速提升；2022-2025年海外和国内新增装机年均复合增速将分别达到35%和44%，全球复合增速为38%。根据国际可再生能源署（IRENA）的预测，全球要想达到本世纪下半叶将全球温升较工业化之前控制在1.5摄氏度以内，需要更为激进的海上风电发展目标，全球2050年海上风电累计装机需要达到2002GW，而2020年全球海上风电新增装机仅为不到7GW。

地方规划目标清晰，十四五末国内海风电累积装机有望较2021年底翻倍。根据《中国“十四五”电力发展规划研究》，我国将主要在广东、江苏、福建、浙江、山东、辽宁和广西等地区开发海上风电，重点开发7个大型海上风电基地。广东地区处于南海之滨，海上风电资源丰富，开发空间广阔，预计在十四五将新增装机17GW，为国内新增装机量最多的省份。根据不同省份规划安排，据不完全统计，十四五期间将新增近50GW的招标，较2021年底累积装机量26.45GW有显著增长。海上风电行业正在从政策驱动进入市场化需求驱动的发展新阶段。

海缆进入门槛较高，高压、直流、以及动态海缆技术基本集中在头部三家。海缆相较于陆缆有较强技术壁垒，主要应用于水下，除需要满足基本的电气性能外，对阻水性能、机械性能具有更高的要求，行业头部供应商包括：东方电缆、中天科技、亨通光电、领先企业包括汉缆股份、宝胜股份、万达电缆等几家，其余厂商进入难度较大。

海缆产品设计制造能力居于第一梯队。公司具备从产品到系统解决方案，到工程运维的全产业链发展能力，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链。公司自主研发的第四代超柔矿物绝缘防火电缆技术水平达到国际先进水平，500kV交联聚乙烯绝缘海底电缆实现国际领先水平，关键技术及工程应用获得中国电力科学研究院科学技术进步奖一等奖。具备500kV交流海陆缆系统、535kV直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力，具备500kV及以下交直流海缆软接头技术。

公司现共拥有6艘覆盖海上风电打桩、风机安装、海缆敷设和运维的船舶，以及

2台海上嵌岩装备，装备完善，公司在海工船资源储备上位居可比海缆公司领先

水平。公司规划新建1艘10MW等及以上的海工船，以积极应对未来海上风电安装大型化趋势。

3.网络升级带动国内光纤光缆需求触底反弹

根据工信部数据，2021年我国新增光缆线路319万公里（同比-25%），光缆线路总长度达到5488万公里。2003-2021年我国光缆总长度年均复合增速为19%，光纤光缆整体需求跟随带宽网络升级呈现一定周期性波动。2015-2017年中国移动加大了在固网的投资，带动国内光纤光缆需求大幅增长。

国内光纤光缆呈现触底反弹。光纤主要利用光在玻璃或塑料纤维中的全反射原理而达成光传导工具，根据前瞻产业研究院统计，2020年我国光纤光缆市场总规模超过3500亿元。

光纤光缆采购需求边际回暖。2015年开始，受FTTX建设影响，光纤光缆厂商大量扩产，截止到2020年，FTTH和4G覆盖基本完成，5G建网速度放缓，光纤光缆需求进入下滑阶段，行业从供不应求走向供大于求的景象。国内最大的光纤光缆采购商中国移动采购平均每芯公里单价从2018年的131.68元/芯公里降至2020年的42元/芯公里，光纤光缆采购价大幅下降。

中移动采购价格同比提升34%。中国移动2021年公布的2021-2022年普通光缆采购计划，预计采购光缆447.05万皮长公里，折合光纤1.432亿芯公里，较2020年比规模增长约20%，最高投标限价为98.6亿元，与2020年相比较提升20%，光纤光缆价格和规模在底部后逐步回升。根据2021年10月公布的结果，14家中标厂家的成交均价约为63.95元/芯公里，同比涨幅超过50%。

量价带动下，国内光纤光缆市场景气度提升。根据CRU测算，国内光纤光缆的总需求量整体增速有望企稳回升，预期2021/2022年国内光纤光缆需求总量有望达到2.7/2.9亿芯公里（同比+10%/8%）。我们参考中国移动光纤光缆集采价格的走势，预期2022年整体的单价较2021年平均有20%以上涨幅，按照该口径测算，2022年国内光纤光缆的整体市场空间涨幅有望达到30%。

4.国内唯一海洋通信全栈解决方案提供商

亨通收购华为海洋成为全球稀缺的可以提供跨洋海缆通信工程建设服务厂商之一。目前全球99%的国际数据需要通过海底光缆进行传输，海底光缆作为国际间通信的重要手段，施工安装难度较大。以往有实力可以提供跨洋海缆通信工程建设服务的主要为ASN、SubCom、NEC。公司通过收购华为海洋，新增全球跨洋海

通信网络建设业务，成为国内唯一全产业链布局公司。

海洋通信行业技术壁垒较高，海底光缆有望进入新的投资周期。海底光缆以其大容量、高质量、高稳定性、低价格和安全可靠等优势，全球99%的国际数据通过海底光缆进行传输，是目前国际间主要的通信手段。在全球跨洋海缆通信网络系统中，主要只有四家被国际行业所认可的企业具备较强的跨洋通信网络系统解决方案提供及跨洋海底光缆系统建设和集成能力，除公司外，其他三家分别为美国的SubCom，法国的ASN，日本的NEC，技术能力具有一定的稀缺性。全球海底光缆通信网络建设迎来重要发展窗口期，目前全球投入使用的海底光缆中，2000年前的投资占40%，根据海缆25年左右的使用寿命推算，这些海缆逐步进入生命周期尾期，新的海缆建设高峰即将到来

5.盈利预测

国信证券：预计公司2022-2024年营收分别为470亿元/543亿元/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；在光通信价格回暖，以及相关应收账款减值损失计提完毕下，公司净利润增速更高，净利润为22亿元/27亿元/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，当前估值对应PE为12.8/10.4/8.2倍

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