一、5G 投入期转为收获期，高质量精品网络收益有望超预期

电信运营商5G建设即将转入收获期：2022年中国移动预计资本开支为1852亿元，其中5G相关资本开支约1100亿元，同比下降3.5%。

中国电信预计2022年资本开支为930亿元，其中5G网络投资达到340亿元，同比下降10.5%。中国联通未公布2022年资本开支，鉴于与中国电信共建共享，预计5G投资趋势类似。随着5G业务由"投入期"逐步转入"收获期"，运营商2022年总体资本开支有小幅增长，其中5G相关资本开支企稳，预计未来5G建设主要用于完善网络覆盖和容量扩容，投资重点转向推进算力网络建设，宽带互联网、产业数字化方向，以及数据中心能力布局和宽带千兆网等方向。 

2021年三大运营商合计资本开支达到3406亿元，代表我国2019-2021年5G资本开支持续加码，建设力度加大。根据《"十四五"信息通信行业发展规划》及《5G应用"扬帆"行动计划（2021-2023年）》，预计2022-2023年5G资本开支将持续稳中有升，5G即将迎来收获期，新增5G基站数量（预计60+万站）或将超过2021年增量，持续赋能5G建设。 

受益于我国运营商5G资本开支持续加码，我国5G基站数量、用户数量及覆盖面积全球居首，是全球规模最大、技术最先进的5G独立组网网络。截至2022Q1我国已建成5G基站达到155.9万个，占移动基站总数的15.5%，占比较2021末提升1.2%。其中，2022Q1新建5G基站13.4万个，5G网络覆盖全国所有地级市城区、超过98%的县城城区和80%的乡镇镇区，并逐步向有条件、有需求的农村地区逐步推进。5G套餐用户超过8.46亿户，比上年末净增4.54万户，占移动电话用户总数的50.93%。 

二、运营商景气上行，5G 收获期大有可为 

1、提速降费政策收敛，产业红利回归 

2022年是中国5G发展的第三年，在国家政策推动以及数字化进程加速的大背景下，5G发展持续深入，网络建设、产业发展、应用培育方面均取得较好成绩，为5G创新应用发展奠定坚实的基础。 

2、运营商基本面向好，业绩有望边际改善 

运营商从5G投入期转为5G收获期。5G发展前期基础设施建设全面覆盖及5G用户渗透率的不断提高，为5G收获奠定了基础。随着5G与人工智能、大数据等技术结合，元宇宙、AR/VR、4K高清视频等多应用的成熟普及，有望进一步带来运营商ARPU的改善。根据Statista数据，2021年5G渗透率达到21%，这是ARPU增长的主力之一。由于目前运营商的用户大多使用低价格套餐，而未来5G套餐定价相对较高。随着5G用户的增加与渗透，平均每户每月上网流量（DOU）有望稳步提升，在DOU与单位流量费用增长带动下，ARPU未来增长态势有望边际改善。 

ToB 端业务增速提升，驱动运营商业务结构优化。随着移动通信、有线宽带业务的普及， 运营商从流量经营向物联平台经营模式转变，三大运营商积极探索创新业务，ToB 端业务发展 增速有望高于 ToC 端业务。 

5G 时代运营商有望开启新一轮业绩高增长。运营商基于 5G+云网背景下更多的强调商业 逻辑和市场化，依靠网络基础和客户黏性优势，提供更多的网络增值服务，赋能各行各业应用， 随着 5G 网络实现高度覆盖与 5G 商用的持续深化，5G 应用有望在万物互联、可交互性、场景 融合等方面突破创新，迎来类似于 4G 时代微信、抖音短视频这样的新一轮流量红利。 

三、视频会议：云视频会议市场规模逐年高增 

在疫情防控常态化背景下，中国视频会议市场需求持续增长。根据iimedia数据，2021年中国视频会议市场规模达到148.2亿元，同比增长18.3%。2018-2025年中国视频会议市场规模从95.8亿元有望增长至304.1亿元，CAGR达到10.10%。云视频会议受益于扩展便捷、价格低廉及企业级远程工作需求，促进了云视频会议系统迅速渗透，视频会议行业保持高景气。但目前主要以免费扩容为代价，收益较少，随着云视频会议厂商摸清变现之路，市场有望打开新空间，预计2025年受益于云视频会议的推动，中国视频会议市场规模将达到304.1亿元。 

视频会议产业链持续受益，下游应用及客户不断积累。中国视频会议产业链的本质是解决方案商整合视频会议资源，销向ToB/G、ToC端客户。产业链上游为基础设施提供商，包括基础硬件设备厂商、提供网络传输的运营商、MCU设备厂商与IaaS云服务器厂商，上游整体发展成熟，市场竞争较为充分。中游为系统解决方案商，其中传统通信厂商一般整合资源通过直销模式销向ToB/G端客户；平台型厂商和SaaS厂商一般直面客户，提供标准化的会议能力。由于下游客户涉及多行业的不同场景，中游厂商还需要具备为客户提供定制化、场景化视频会议的能力。随着云视频会议的兴起，视频会议应用范围不断下沉，越来越多的视频会议新场景需求得到开发。

传统视频会议解决商亿联网络向云视频市场跨越。亿联网络云视讯在疫情期间免费开放，注册用户可享受单次会议不限时长通话的福利，云视讯不仅拥有优秀的SaaS服务，还可以针对从小型会议室到大型会议室的不同场景提供相关硬件配套。云会议市场格局各发所长。小鱼易连、齐心好视通、会畅通讯、全时、华为云会议位分列我国云视频会议市场前五名。云会议市场随着服务商能力的提升，准入门槛正在提高。硬件视频会议市场集中度依然较高。华为、苏州科达、中兴通讯、Poly、小鱼易连依然占据市场前第五名的位置。随其他厂商产品的持续迭代，市场的集中度趋于分散。 

视频会议市场不断拓展，客户粘性持续增加。疫情期间，新兴视频会议迎来快速增长，疫情过后形成习惯，产生客户粘性。2020年新冠疫情使得政企单位开启居家办公模式，触发ToB端视频会议需求释放，带动新兴视频会议快速扩容。国内SaaS一直被市场诟病为付费意愿不足，没有美国成熟的商业环境，整体行业发展相对缓慢。这次疫情不仅仅是简单短期的板块性催化，而是对整个国内SaaS环境产生了深远的影响，培养了用户习惯。以亿联网络为例，公司云视讯平台新业务方面持续突破，2019年Q4与2020年Q1单季度同比增速分别达到了27.66%和21.95%。疫情高峰期过后，2021年Q2收入同比增速更是达到64.65%。接下来三个季度收入持续高增长。后疫情期间，居民工作形式及偏好转型，工作形式从远程走向混合，带动新兴视频会议需求粘性增加，使用数量维持高位，新兴视频会议行业将保持高增长。同时随着用户对新兴视频会议专业性、安全性的包容度降低，将推动硬件设备与云产品广泛升级，未来整体产业链将受需求侧刺激快速发展。

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