东方电缆(603606)2019年年报点评：业绩超预期，海缆龙头地位凸显 来源：中信证券

核心观点

公司2019年业绩超预期，海缆业务占比持续提升，拿单能力持续验证，海缆龙头地位凸显。考虑2020-2021年海上风电处于“抢装”周期，叠加海缆供给短缺，公司有望享受量利齐升，上调公司2020-2021年EPS预测至0.88/1.08元(原0.83/0.96元)，新增2022年EPS预测1.06元，对应2020-2022年14/11/12倍PE。考虑公司海缆龙头地位，我们给予公司2020年目标价14.88元，对应2020年17倍PE，维持“买入”评级。

2019年营收/归母净利润36.90/4.52亿元(+22.03%/+163.74%)。公司发布2019年年报，营收/归母净利润/扣非归母净利润36.90/4.52/4.35亿元(同比+22.03%/+163.74%/+170.40%，下同)，毛/净利率24.87%/12.25%(+8.32/+6.58pcts)，ROE23.37%(+13.02pcts)，业绩增长超预期，系高附加值的海缆及海洋工程业务高速增长。

海缆/陆缆/海洋工程营收14.7/20.8/1.3亿元(+37.23%/+10.46%/+97.04%)。2019年海缆及海洋工程分别实现营收14.7/1.3亿元(+37.23%/+97.04%)，合计占总营收44%(+6pcts)。其增速较公司整体营收增速高，业务占比持续提升，是业绩增长的主要驱动力。陆缆营收稳步增长10.46%至20.8亿元。毛利率方面，海缆/陆缆/海洋工程分别为44.77%/11.01%/19.11%(+14.97/+3.26/-31.69pcts)，其中海缆毛利受益供给短缺格局价格提升而增加，考虑抢装潮叠加无新产能投放，预计近两年仍可维持高水平；海洋工程毛利变动幅度较大，系该业务在2018年主要由海缆抢修及附件构成，而2019年更多是海缆安装和敷设工程，故恢复至工程施工正常水平。

拿单能力持续验证，受益抢装享量利齐升。2019年公司共中标海缆订单27.7亿元，占全行业约35%，仅次于 中天科技 52%。2020年公司密集中标，至今已有28.6亿元订单，已超过2019年全年中标量，拿单能力持续验证。我们认为公司未来将凭借：1)领先行业的技术和产能优势及2)海缆设计研发、生产、敷设的全产业链解决方案，有望斩获更多订单。据彭博新能源财经统计数据，目前我国已核准海上风电约33GW，我们预计2019-2021年装机量约12GW。短期看海缆供应将维持紧缺状态，公司有望凭借其拿单能力享受量利齐升。

融资加码海缆产能，海缆龙头地位凸显。2021年补贴退出后，海上风电由于风场资源禀赋佳、离负荷中心近和低基数，增速料将高于风电行业平均10%，中长期成长可期。因此，公司发布发行可转债预案，拟融资不超过8亿元，加码投建总投资额为15亿元的高端海洋能源装备系统应用示范项目。目前公司海缆产能产值约20亿元，预计完全达产后产能产值将翻番，海缆龙头地位凸显。

投资建议：公司2019年业绩超预期，海缆业务占比持续提升，拿单能力持续验证，海缆龙头地位凸显。考虑2020-2021年海上风电处于“抢装”周期，叠加海缆供给短缺，公司有望享受量利齐升，上调公司2020-2021年EPS预测至0.88/1.08元(原预测为0.83/0.96元)，新增2022年EPS预测1.06元，对应2020-2022年14/11/12倍PE。考虑公司海缆龙头地位，我们给予公司2020年目标价14.88元，对应2020年17倍PE，维持“买入”评级。

东方电缆(603606)2019年年报点评：业绩超预期，海缆龙头地位凸显

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