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【IPO档案】

股票名称：中国蜀塔

上市日期：2020-07-10

发行价：0.25港元~0.40港元

最低认购额：4040.31港元

每手股数：10000股

招股总数：拟发售股份2亿股，其中公开发售股份2000万股，配售股份1.8亿股，另有15%超额配股权

募资总额：0.50~0.80亿港元

招股时间：2020年06月24日~07月02日

中签公布日：2020-07-09

独家保荐人：同人融资有限公司

募资用途：以招股价中间价计算，公司预计集资净额为约2,800万港元。当中55%将用于扩大公司的现有生产设施及生产厂房，25%用于偿还部分现有贷款，10%将用于为蜀能厂房商业化生产之前期成本拨资，而余下10%用于公司一般营运资金。

一、公司介绍

中国蜀塔国际控股集团有限公司（简称“中国蜀塔”），于2004年成立，为电线电缆区域制造商及供应商，在四川省成都市及广元市拥有综合生产设施。根据弗若斯特沙利文报告，于2019年，按收益计，于四川省电线电缆市场中排名第四，市场份额为0.97%；及按收益计，于中国电线电缆市场的约18,000名市场参与者中排名介乎150至200，市场份额约0.03%。

集团所销售的产品可大致分为四个类别：制成品电线电缆；半成品电线；铝制品；及其他（包括电缆配套设备）。按收益计，电线电缆为集团的主要产品，其于2017财年、2018财年及2019财年之销售分别占收益总额的93.8%、72.4%及93.3%。

集团的历史能够追溯至2004年06月，当时党飞先生及王小仲先生于中国四川省成都市郫都区成立四川蜀塔，从事生产、加工及销售电线。为扩大铝电线电缆以及铝制品的生产，于2015年02月与一名独立第三方共同成立广元蜀塔，及广元厂房于2017年04月投产。于2019年四月完成同创股权收购事项后，生产设施因增加广元同创生产设施而进一步扩大，广元同创之财务业绩自2019年04月16日起综合并入集团之账目。

二、财务数据分析

（中国蜀塔招股书-综合损益表）

2017财年、2018财年、2019财年，集团分别取得收益约人民币2.62亿元、5.53亿元、6.86亿元，相应的同比增速约110.7%、24.0%，增速大幅递减。

销售成本分别约为人民币2.48亿元、5.14亿元、6.32亿元，相应的同比增速约107.5%、22.8%，略低于营收增速；相应占总收益的比重约94.5%、93.1%、92.1%，逐年下降，说明成本得到一定程度的控制。

毛利润分别约为人民币1439.6万元、3835.6万元、5387.4万元，相应的同比增速约166.4%、40.5%，高于营收增速；毛利率约5.5%、6.9%、7.9%，稳步上升。

净利润分别约为人民币217.7万元、1739.6万元、2975.3万元，相应的同比增速约699.1%、71.0%，大幅高于营收增速；净利率约0.8%、3.1%、4.3%，逐年提高。

（中国蜀塔招股书-按产品类别划分的毛利及毛利率）

按产品类别划分的毛利及毛利率明细来看，各期内，制成品电线电缆及半成品电线的毛利润小计约人民币1439.6万元、3119.6万元、5256.8万元，相应的毛利率约5.5%、7.8%、8.2%，贡献了绝大多数毛利润。来自铝制品及其他的毛利润只占一小部分。

（中国蜀塔招股书-资产负债表）

各期内，流动（负债净额）/资产净值分别约为人民币-6943.0万元、-3989.1万元、1733.4万元，逐渐好转；资产净值分别约为人民币5796.5万元、8736.1万元、1.39亿元，持续增加。

（中国蜀塔招股书-现金流量表）

各期内，营运资金变动前之经营溢利分别约为人民币1149.7万元、3289.0万元、4526.3万元，逐步增加；经营活动所得/（所用）现金净额分别约为人民币1240.8万元、-2172.6万元、1928.2万元，2018年出现净流出；年末之现金及现金等价物分别约为490.7万元、161.4万元、272.6万元，先减后增。

（中国蜀塔招股书-主要财务比率）

2017-2019三个财年，股本回报率（ROA）分别约为3.8%、19.9%、21.3%，总资产回报率（ROE）分别约为1.1%、6.5%、8.9%，盈利能力持续向好；利息覆盖率分别约为1.7倍、4.3倍、5.3倍，长期变现能力和偿债能力也在增强。

流动比率分别约为0.5倍、0.8倍、1.1倍，速动比率分别约为0.4倍、0.7倍、1.0倍，虽然有所起色，但仍低于1.5倍的合理水平；资产负债比率分别约为123.5%、107.7%、71.5%，逐年降低，但杠杆率仍稍高，有待进一步控制；债务权益比率分别约为115.0%、105.8%、69.6%，也在不断下降。

三、投资价值分析

1.行业前景

预计2019-2024年，中国电线电缆市场的复合年增长率约2.4%，四川电线电缆市场的复合年增长率约2.8%，都属于低增速水平，相对而言行业增长空间有限。

2.市场竞争力

当前，中国及四川的电线电缆市场均较为分散，行业的资金、技术、品牌等门槛不断提高，头部企业的市占率将会进一步提升，推动市场集中度将会持续提高，逐渐呈现出强者恒强的马太效应。

2019年，公司以约0.97%市场份额位列四川的电线电缆市场排名第四，整个中国市场的份额约0.03%。可以看出，公司虽然在四川省的排名较为靠前，但市占率很低，仅属于迷你型的小企业，无论是规模还是实力均有限，未建立起护城河壁垒。从另一个角度看，说明公司市占率仍存在很大的发展空间。赴港上市后，或有助于公司进一步巩固自身实力，不断增强业内竞争优势，提高市场影响力。

3.盈利能力

财务数据显示，2017财年以来，中国蜀塔的业绩强劲增长结构改善。近三年收入年复合增长率 61.7%，毛利润和净利润连续保持大幅增长的趋势，销售成本也得到一定控制。

同时，毛利率、净利率、ROA和ROE四大指标均稳步上扬，毛利率改善推动净利增长，持续得到改善，反映公司整体运营效率持续提升。除此之外，资产负债比率较高，营收依赖于主要客户且经营利润相对微薄同样是中国蜀塔的潜在风险。未来公司有望继续稳健经营，业绩具备爆发潜力，但要视发展情况而定，中长期投资价值暂不显。

4.首次公开发售前投资

首次公开发售前投资者赵琦女士紧随资本化发行及股份发售完成后（未计及因发售量调整权及根据购股权计划可能授出的购股权获行使而可能配发及发行的任何股份），将持有公司3%已发行股本。

公司于2019年01月16日曾进行融资，向独立第三方赵琦女士发售4%股权，赵琦女士支付288万元购买2400万股股份，发售价较中间价折让约56.9%不等，上市后持股比例为3%，部份股份设6个月禁售期。其中1600万股禁售6个月，另外800万股没有禁售期。

5.股权架构

42岁的党飞先生为执行董事、集团主席兼行政总裁，44岁的党军先生为行政副总监，二人为亲兄弟关系。上市后，预计主席党飞先生及党军先生持股43.91%，执行董事王小仲先生持股12.47%，其他股东持股15.62%，赵琦女士持股3%，公众持股25%。

6.发行估值

按上市后8亿股的总股本及0.25港元~0.40港元的招股价，可得上市总市值为2.00亿港元~3.20元港元，在目前GEM板块的383只个股中处于上游水平，为标准的创业板小票。

再按2019年度约2975.3万元人民币的净利润，根据人民币兑港币最新汇率1:1.0951，折合约3258.3万港元，计算得出静态市盈率（PE）约为6.14倍~9.82倍，若下限定价则吸引力增加。相对公司业绩增速来说，估值偏低，然对于制造业来说，估值合理。

7.保荐人过往业绩表现

本次上市的保荐人为同人融资，历史上共保荐了15家企业上市，首日录得14涨1跌，业绩相当不错。且首日涨幅基本大于暗盘涨幅，护盘十分给力。最近的一个项目是03月13日上市的内地物业股烨星集团（01941.HK），超购倍数高达1947.62倍，今年以来至今无人超越，暗盘收涨+1.92%，首日收涨+10.26%。

8.同行业IPO行情表现

标的公司属传统的工业制造业，该板块业务上缺乏想象空间，在港股市场的新股表现参差不齐，较为分化，因此不太好预判。即便首日表现尚可，涨幅也会比较有限。从另一个角度来看，该股是在GEM上市，今年以来有5家企业挂牌：

（1）中国宏光（08646.HK）：于华南从事生产及销售建筑玻璃产品，01月13日上市，上市总市值2.31亿港元，募资总额5800万港元，超购26.90倍，一手中签率10.50%，暗盘收涨+12.99%，首日收涨+2.60%；

（2）天泓文创（08500.HK）：一家位于中国广州的综合多媒体广告及营销解决方案服务供应商，01月14日挂牌，上市总市值2.50亿港元，募资总额6300万港元，超购14.10倍，一手中签率19.89%，暗盘收跌-2.88%，首日跌-28.78%；

（3）亚洲速运（08620.HK）：发展成熟的香港空运货物地勤服务提供商，04月20日上市，上市总市值2.40元港元，募资总额6000万港元，超购195.21倍，一手中签率10%，暗盘上涨+48.00%，首日暴跌-36.00%；

（4）新威工程集团（08616.HK）：以香港为基地的建筑保护解决方案供应商，04月23日挂牌，上市总市值2.40港元，募资总额6000万港元，超购33.70倍，一手中签率20.00%，暗盘大涨+64.58%，首日更暴涨+112.50%；

（5）新加坡美食控股（08496.HK）：一间快速增长之新加坡多品牌餐饮集团，05月18日上市，上市总市值2.16亿港元，募资总额5400万港元，超购15.40倍，一手中签率12.28%，暗盘暴增+83.33%，首日继续飙升+128.89%。

可以看出，5只创业板新股暗盘4涨1跌，首日3涨2跌，整体胜率不错，且最近2只都是首日涨幅翻倍。中国蜀塔即将接力，成为今年第6家成功在GEM上市的企业，与之前的创业板新股一样，或有暴涨暴跌的基因。

总结

中国蜀塔是来自四川的电线电缆区域制造商及供应商，业务上欠吸引。公司曾于去年10月11日向港交所递交创业板（GEM）上市申请，失效后于今年04月17日二次递表，终获聆讯通过。

最近三年，公司业绩增速不错，只是电缆行业竞争激烈导致毛利率不到8%，净利率低至3%~4%。创业板小市值新股重点在于筹码分布，业绩仅作为参考，因而看基本面的意义不大。

短期从新股申购的角度看，该股有绿鞋，无基石，一名Pre-IPO投资者所持股票三分之一无禁售期。保荐人过往业绩出色，项目上涨率高。对该股的IPO行情表现仅能谨慎看好，稳健风格的投资者需慎重考虑，风险偏好者可适当参与认购。

（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

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