东方电缆(603606)：海缆业务表现强劲 盈利水平新高 来源：平安证券股份有限公司

投资要点

事项：公司发布2020 半年报，实现营业收入21.22 亿元，同比增长42.41%，归母净利润3.65 亿元，同比增长102.75%，扣非后净利润3.25 亿元，同比增长82.92%，EPS 0.56 元。

平安观点：

海缆业务高增长，业绩再超预期。2020 上半年，公司实现营业收入21.22亿元，同比增长42.41%，归母净利润3.65 亿元，同比增长102.75%。从收入端看，海缆和陆缆均实现较快增长，其中海缆系统及海洋工程收入约11.22 亿元，同比增长78.65%，营收占比52.93%，陆缆系统营收9.98 亿元，同比增长15.99%，表明公司海陆并进的战略成效显著。从利润贡献来看，料公司主要的利润增量来自海缆相关业务，另外政府补贴同比增加约0.4 亿元；在收入规模大幅增长的同时，毛利率处于高位（估计海缆业务毛利率45%+），公司上半年综合毛利率达29.53%，同比增长3.73 个百分点。二季度单季营收14.51 亿元，同比增长64%，归母净利润2.85亿元，同比增长117.8%，毛利率达31.38%，创下单季毛利率新高。公司上半年海缆业务的量和盈利水平均超出我们预期。

海缆订单放量，预收账款大增，2020H2 及2021 年业绩持续增长无忧。

在海上风电抢装的背景下，2020 年以来，公司获得的海缆相关订单超过47 亿元，远高于2019 年全年23 亿左右的订单规模，预计这些订单主要将于2021 年交付；截至2020 上半年，公司预收账款规模达8.7 亿元，较年初增加6.3 亿元，反映出下游客户拿货意愿强烈。国内海上风电抢装的并网截止时间是2021 年底，基于在手订单、预收账款情况，预计2020下半年至2021 年均是公司海缆交付的高峰期，同时海缆市场的供需偏紧将保障海缆业务毛利率水平处于较高水平，公司未来一年半的业绩增长确定性较高。

海风前景广阔，郭巨基地打开成长空间。根据可转债预案，公司拟募集资金不超过8 亿元，主要用于宁波北仑开发区海洋能源装备生产基地建设达产后预计可实现年销售收入45.2 亿元；根据公司计划，郭巨新基地将在2021 年6 月底前竣工。

我们认为，尽管2022 年起新投运的海上风电项目不再享受中央财政补贴，可能对国内海上风电发展造成短期影响，但海上风电的中长期发展前景较为明朗，未来在全球范围内具有较大发展潜力。公司通过扩大产能规模有望打开中长期成长空间。

盈利预测与投资建议。公司海缆业务量和盈利水平超预期，上调公司盈利预测，预计2020-2021 年归母净利润7.51、9.80 亿元（原预测值5.74、7.57 亿元），对应EPS 1.15、1.50 元，动态PE 15.9、12.2 倍。海上风电具有较大发展潜力，公司有望成为海缆平台性企业，维持“推荐”评级。

风险提示。（1）新冠疫情可能对海上风电项目推进进度造成不确定性影响。（2）海上风电受政策影响较大，如果未来政策调整，行业发展轨迹可能改变。（3）海缆订单交付周期较长，原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。

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