中天科技：光纤光缆业务有望企稳，海缆电缆业务较快发展

1、光纤光缆行业有望触底企稳。　　2016-2018年，随着“宽带中国”战略推进，中国移动大力推动家庭宽带FTTH建设，带动光纤光缆量价齐升。　　2018年下半年，随着中国移动FTTH建设进入尾声，光纤光缆需求开始下滑，而此时中国厂商的光棒产能迅速扩张，2018年底光棒产能较2016年增长约80%。因此，光纤光缆行业从供不应求走向供过于求，进而导致2019年中国移动光缆招标量价齐跌，其中价格更是较2018年下滑近50%，行业内公司受到冲击。　　我们认为，经历了近18个月的调整，行业去库存阶段基本完成，部分中小企业产能加速出清，虽然光棒光纤光缆的产能利用率仍未达到高位，但有提升迹象，光纤光缆行业底部特征出现。　　2020年起，随着全球5G正式进入规模建设阶段，传输及宽带网络将随之升级，云计算投资也在加速，这些都有望给光纤光缆行业带来增量需求。同时，中国移动引领5GCRAN部署架构，该架构需要更多的光纤直连（AAU到集中化BBU），较传统DRAN部署方式可能需要更多的光纤（增加距离，增加纤芯数），这些都可能带动光纤光缆需求从2020年起逐步触底反弹。　　2、新冠疫情可能对光棒光纤光缆产能与供应造成一定冲击。　　CRU数据显示：湖北省占据中国市场35.0%、全球市场20.3%的光棒产能，其中武汉占据中国市场21.0%、12.2%的光棒产能。光缆产能方面，武汉占据中国市场的18.5%、全球市场的9.7%。此外，武汉市也是光纤等大宗商品贸易的关键通道，CRU数据显示2019年11月武汉港口出口的裸纤占比国内出口量的15.07%。　　因此，受疫情停工或低开工率影响，以及物流不畅的影响，可能造成湖北或武汉当地光棒光纤光缆一定程度上的供应不畅，这可能对国内乃至全球供应造成影响。此外，日本作为全球光棒供应大国，韩国作为全球光纤重要供应国，也可能受到疫情的一定影响。我们认为，这些意外事件可能进一步加速全球光纤光缆行业的企稳，也可能导致供应格局产生变化，值得关注。　　3、公司作为全球主力光棒光纤光缆供应商，光通信业务板块有望企稳向好。　　公司是全球最重要的光纤光缆供应商之一，拥有自主知识产权并全资控股的光棒子公司，目前已经实现光棒-光纤-光缆上下游产能100%匹配，光通信产业链规模效应逐渐释放。此外，公司还提供光器件、天馈线、网络设备、基站天线、光模块等产品。2018年，公司光通信及网络业务板块收入达到75.39亿元，同比增长7.42%，毛利率达到40.95%，同比提升5pct。此外，为满足新一代光通信需求，公司还全力开展特种光纤预制棒、新型光纤预制棒的技术研究，并成功掌握了超低损耗、大有效面积光纤预制棒的制造技术。　　受到2018年下半年光纤光缆市场需求不及预期，2019年光纤光缆行业量价齐跌的影响，我们预计公司光通信及网络业务板块2019年收入可能同比下滑30%左右，毛利率也可能明显下滑。但我们认为，经过近一年半的调整，公司该块业务可能基本触底，而随着行业企稳以及受到疫情的影响，公司光通信业务有望企稳向好。我们预计公司光通信及网络业务板块2020年收入有望小幅增长5%-10%，毛利率也有望小幅提升。　　4、海缆业务快速发展，打开新成长空间。　　2018年以来，随着海上石油开采、风力发电的快速发展，以及跨境海洋通信需求日益旺盛，海缆市场进入快速发展阶段。目前，公司以海底光缆、海底电缆为主体，形成了海洋观测系统、海洋工程总包等综合运营体系。公司产品包括交流500kV及以下海底电缆、海底光电复合缆、±525kV及以下超高压柔性直流海底电缆、浅海光缆、深海光缆、500kV及以下交联聚乙烯绝缘电力电缆、光纤复合低压电缆及其配套产品等。同时，公司还拥有600吨自升式风电安装平台、1600吨浮吊打桩船等专业船机设备，配置达到行业先进水平。　　公司目前海缆业务订单充足，接连中标大型项目。2019年9月，公司中标三峡新能源江苏如东800MW（H6、H10）海上风电项目直流电缆采购及敷设项目，该项目电压等级达±400kV，为我国首次应用的最高电压等级的直流海缆输电工程，公司中标的产品包括±400kV直流海缆/陆缆、附件及施工，中标金额约15.11亿元。2019年12月16日，公司中标三峡新能源江苏如东800MW（H6、H10）海上风电项目第一批次风机基础及安装工程（I标段），中标产品为4MW风机基础及施工、风电机组等安装，中标金额约18.00亿元。　　我们预计公司2019年海洋系列产品收入有望较2018年实现接近翻倍增长，收入达到20亿元左右，2020年有望实现进一步增长，净利润贡献可能超过5亿元，海洋系列业务已经成为公司新的利润增长点。　　5、智能电网与特高压建设作为新基建重要组成部分，加快推进，公司电力电缆业务板块持续较快增长。　　电力系统由发电、变电、输电、配电和用电等环节组成，其中输电线路材料和配电设备是电网的重要组成部分。输电线路材料主要包括导线、金具、绝缘子等，配电设备主要包括电力电缆、变压器、高低压成套设备等。　　目前，我国正在加快进行智能电网建设工作，其中以特高压为代表的电网建设加快推进，配电网及农网改造升级工程也在不断加大投入，这些也均属于新基建范畴，2020年有望进一步提速。　　公司已经形成电力“输配一体化”产业链，可以提供大截面大长度钢芯铝绞线、普通导线、特种导线、电力光缆（OPGW、ADSS等）、高压交/直流电力电缆、装备电缆、金具、绝缘子、变压器等产品，在特高压、智能电网及农网改造等工程项目中大批量中标。因此，近几年公司电力板块收入持续较快增长。　　6、盈利预测与评级。　　我们认为，公司的光纤光缆业务有望企稳向好，此外我们除了要关注公司的光纤光缆业务板块外，还要重视公司的海缆业务、电缆业务，这些都给公司的业绩增长奠定了重要基础。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为421.66亿元、478.51亿元、538.81亿元，归母净利润分别为17.16亿元、20.54亿元、24.80亿元，对应PE分别为16X、13X、11X。目前，公司处于历史估值底部，考虑公司业绩正在企稳向好，给予“买入”评级。　　7、风险提示：受疫情影响及2019年一季度高基数影响，2020年一季度业绩增速受影响；受疫情影响，全球光纤光缆市场需求不及预期；光纤光缆价格进一步下降；公司海缆业务、电缆业务发展不及预期等。

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