2019年9月，我国PMI为49.8，连续5个月位于荣枯线以下，但相对于二季度末增速有所改善；美国ISM制造业PMI为47.8，加速下滑；欧洲制造业PMI为45.7，加速寻底；日本制造业PMI为48.9，环比略微降低。世界经济前景比一个季度前显著恶化，虽然铜矿供应紧张，料需求羸弱将导致LME铜价向下寻底。

国内经济低速运行

工业企业产成品持续去库

二季度，GDP同比增长6.2%，前值为6.3%。中国9月M2同比增长8.4%，前值为8.2%；M1同比增长3.4%，与前值持平。M1与M2差值环比回升，显示投资偏显著改善。9月份，人民币贷款增长1.69万亿元，同比多增3069亿元，环比多增4800亿元。9月份社会融资规模累计同比增长21.89%，增速环比下降0.58%。

9月CPI同比上涨3%，前值2.8%；PPI同比下降1.2%，前值下降0.8%。M2消除CPI和GDP后同比增速为-0.6%，融资水平中性偏紧但在改善中。未来半年内，猪肉仍将供不应求，随着猪价上涨，CPI仍有上升可能。9月PPI环比由负转为增长0.1%，但基础并不牢固，可能有国庆环保限产等因素，需要结合未来一段时间专项债的发行情况判断PPI拐点。

2019年1~8月，工业企业营业收入为68.39万亿元，同比增长4.7%，前值为4.9%；工业企业利润总额为4.01万亿元，利润同比增速为-1.7%，与前值持平。8月份，工业企业产成品存货累计同比增加2.2%，前值为2.3%。营收增速超过库存增速，企业被动去库，速度较为缓和。工业企业增收不增利，盈利能力暂时难言有趋势性的改善。

主要发达经济体经济降速明显

但暂无失速风险

从制造业PMI来看，欧洲和日本本轮经济扩张周期止于2018年1月。2019年以来，欧洲经济降速明显，9月份欧元区制造业PMI为45.7，是2013年以来最低值。9月份，日本制造业PMI为48.9，有一定韧性。美国经济见顶于2018年8月，滞后于欧洲和日本。2019年以来，美国ISM制造业PMI也进入下行通道，9月份为47.8，下滑速度是三大发达经济体中最快的。

美联储宣布将从10月中旬起恢复每月购买600亿美元的短期美债。CME美联储观察数据显示，联储10月降息25个基点至1.50%~1.75%的概率为74.3%。由于上一轮次贷危机中美国负债端出清较为彻底，加上美联储积极出台刺激政策，预计美国经济没有失速风险。隐患可能在于美股估值较高，如果跌幅较大，会对消费者支出造成负面影响。

废铜管制导致沪铜持续强于伦铜

根据国际铜研小组数据，2019年6月份精炼铜短缺21吨，前值短缺70吨，环比改善明显。鉴于下半年全球经济增长减速，预计短缺将进一步缓和。从库存上看，我国精炼铜需求显著好于其他国家。

2019年,上期所铜库存高点出现在3月份，为26.14万吨，显著低于往年。进入下半年，库存去化速度减慢。截至2019年10月11日，库存为13.45万吨，相比6月底的14.60万吨减少1.15万吨。2019年LME铜库存持续增加，截至10月15日，库存为27.50万吨，相比6月底的24.14万吨增加3.36万吨。

从沪伦比值来看，今年3月见底后持续走阔，目前约为8.11。今年下半年，进口盈利窗口打开较为频繁，其中盈利超过500元的机会有3次。今年以来，沪铜持续强于LME铜可能是国家加强对废铜管制导致的。根据海关总署数据，2019年8月废铜进口量10万吨，环比下降23.1%，同比下降54.4%；1~8月进口量108万吨，同比下降31.5%。

国内下游消费难言好转

电力行业需求占我国铜终端消费的50%左右。国家电网2019年电力投资额规划5126亿元，2019年1~8月全国电网工程完成投资2378亿元，同比下降15.2%，前值为下降13.90%，降幅较1~7月小幅扩大。2018年电力投资规划4989亿元，最后实际完成5373亿元。2019年电网投资完成额和规划额差距过大，且由于主要以特高压为主，预计第四季度电网投资对终端铜消费拉动有限。

2019年以来，房屋施工面积显著回升并维持高位；另一方面，由于销售减速，新开工面积将持续减速，整体对铜消费影响中性。中汽协14日公布数据显示，9月汽车销量同比降幅收窄，产销量分别完成220.9万辆和227.1万辆，环比分别增长11%和16%，但同比分别下降6.2%和5.2%，短期难以拉动铜消费。

综上所述，四季度国内铜需求方面看不到明显趋势，预计沪铜价格将窄幅震荡。由于国外经济降速更加明显，供需关系上LME铜价将明显弱于沪铜。建议结合汇率进行跨市场套利。

（作者单位：前海期货）

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